3月以来，沪铜主力合约虽然突破39000元/吨整数关口，但之后陷入振荡回落。相比黑色系如火如荼的多头行情，昔日有色金属领头羊——沪铜的表现可谓不温不火。对于后市，我们判断沪铜缺乏进一步反弹动力，在37500元/吨以上将面临较大的抛压，短期沪铜可能回测36500元/吨一线支撑。

宏观利多逐渐消退

最近，美元指数再度回落至94一线，支持大宗商品价格反弹。但是，美国经济数据总体较好，油价反弹带动美国通胀率回升，美联储下半年加息的概率依然较大。在此背景下，美元指数跌破今年以来93—100箱体的可能性并不大。

同时，中国经济数据已经出现逐步好转迹象，央行再度增加流动性的可能性逐步减小。近期央行多采用逆回购或MLF来调节货币投放量而不是降准，更不会降息。在美元下行空间有限和中国货币政策存在微调可能的背景下，沪铜缺乏进一步上涨动力。

供给侧改革作用有限

去年年底至今年年初，供给侧改革是商品反弹的主要原因之一，黑色系是其中的典型。铜虽然全球略有过剩，但国内总体还需要大量进口，对外依存度大，受供给侧改革提振相对有限。数据显示，3月我国铜矿进口为137万吨，同比增长35.8%，铜矿进口增加预示着国内铜产量也将回升。

库存偏高，持仓偏低

上期所铜库存虽然从3月高位39.5万吨回落至目前的33.2万吨，但仍处于历史高位区域。高库存说明进口的大量铜并未用于消费，融资仍是进口的主要原因。虽然高库存并不意味着价格马上回落，但至少将限制铜价反弹幅度。沪铜持仓总量处于缓慢减少过程，截至4月19日为71万余手，较3月初明显回落。持仓总量下降说明资金持仓兴趣不足，不利于后期沪铜向上拓展空间。

沪铜指数日K线已站在主要均线之上，但由于持仓总量偏低，沪铜价格在37500元/吨之上面临较大上行阻力，有回调的需求。从周K线上看，沪铜仍处于2011年年初以来的下降通道之中，强阻力在38500—39000元/吨一线。

而LME铜在4650美元/吨一线获得支撑，连续反弹，短期面临5000美元/吨整数关口压力。从周K线看，LME铜在20周线处获得有效支撑，均线上拐意味着LME铜中线有趋强的可能性。

综合以上分析，我们判断沪铜反弹空间有限。操作上，可以37800元/吨为止损参考，在37500元/吨附近少量沽空，目标为36000—36500元/吨。