【浙商家电 陈曦】小天鹅A一季报点评：令人惊喜的Q1，积极拥抱高端年轻化消费市场

　　事件：小天鹅A（000418）4月21日晚间发布2016年一季报。2016Q1公司实现营业收入42.40亿元，同比增长28.71%，实现归属于母公司股东的净利润3.17亿元，同比增长30.84%；基本每股收益0.50元。公司业绩依旧靓丽，同时现金流充沛，经营活动产生的现金流量净额5.74亿元，同比增长45.47%。

　　公司简介：公司是世界上极少数能同时制造全自动波轮、滚筒、搅拌式全种类洗衣机的全球第三大洗衣机制造商，是美的集团下属洗衣机业务运作平台，公司实行“小天鹅”和“美的”双品牌运作，洗衣机销量行业第二。

　　投资建议：公司2016Q1收入增速超预期，净利增速依旧靓丽，销量增速远高于行业，市场份额不断提升，产品结构持续优化且产品品质明显提升，同时公司也在推进渠道层级扁平化，上述因素共同驱动公司毛利率和净利率稳步提升，运营效率指标得到优化。 公司于2016年3月首次提出“小天鹅+”战略剑指中国中高端家电消费市场，迪斯尼系列新品将受益于上海迪斯尼开园的提振，且与美的集团的协同效应将在智能新品及自动化等领域中显现，预计公司16年业绩增速有望达25%。目前公司自有现金92.6亿元，公司较低的估值（对应2016年PE15倍）也提供了安全边际，建议积极关注。

　　投资要点：

　　1、内销出口齐发力助销量逆势增长，市场份额不断提升

　　根据产业在线的数据，2016年1-2月洗衣机行业销量保持平稳（总销量-1.2%、内销量+3.9%、出口量-12.1%），而公司依旧逆势获得超越行业的增长（总销量+16.0%、内销量+19.9%、出口量+3.3%），龙头领先优势在逐步加强。

　　我们认为这主要源于：1、公司产品力不断提升以及产品结构持续优化契合行业消费升级的大趋势。2、内销方面：公司进一步压缩线下渠道层级，减少中间环节，扩大代理商的利润空间，提升产品在市场终端的竞争力。根据中怡康数据统计，2016年1-2月公司内销零售量市场份额25.9%，同比提升3.1个百分点。此外，公司大力拓展电商业务，持续加强与天猫、京东、苏宁等电商平台的合作，2016Q1电商零售额8.2亿元，同比增长100%，占收入比重达19%。3、出口方面：公司巩固优势区域，积极拓展新市场、新客户，同时加大自有品牌推广。根据海关数据统计，2016年1-2月公司出口量份额17.4%，同比提升3.2个百分点。

　　2、持续推动精品战略，毛利率和净利率均稳步提升

　　公司以“巨匠之心”持续推动精品工程战略，推出比佛利高端洗衣机和迪士尼个性化定制洗衣机等智能新品。公司Q1整体毛利率同比提升0.36个百分点至28.13%，净利率同比提升0.11个百分点至8.52%。我们认为该趋势有望延续，驱动力来自：产品结构持续优化（高毛利的滚筒、变频洗衣机占比提升）、高毛利的电商渠道收入占比进一步提升以及运营效率的持续提升。

　　3、深化推进T+3客户订单制生产模式，整体运营效率全面提升

　　公司自2012年起推进T+3客户订单制生产模式，实现快速交货及周转，同时强化库存管控力度，仓储面积大幅缩减，目前公司库存维持在历史最低水平。公司2016Q1营业周期从去年同期46.5天降至41.6天，存货周转率从4.5提升至4.8，应收账款周转率从3.4提升至4.0；固定资产周转率从3.1提升至4.2，公司未来有望通过提高下线直发比例进一步提升经营效率。此外，公司持续精简产品型号，加快推进自动化、智能化制造升级，力求构成持续的成本竞争优势。2016Q1公司期间费用率17.79%，同比下降0.33个百分点。

　　4、稳增长、低估值，维持“买入”评级

　　公司中高端定位契合消费升级的趋势，迪斯尼系列新品将受益于上海迪斯尼开园的提振，且与美的集团的协同效应将在智能新品及自动化等领域中显现，预计公司市占率有望继续提升，盈利能力将进一步增强。预计公司2016-2018年营业收入同比增长19.1%、17.4%和15.1%，净利润同比增长24.0%、21.4%、17.2%，对应EPS1.80元、2.19元和2.56元。公司，目前股价对应2016-18年PE15.2倍、12.5倍、10.7倍，略低于行业平均，加上公司自有现金充沛（货币资金+理财产品-短期借款=92.6亿元），提供了较强的安全边际，维持“买入”评级。