海欣食品（002702)：传统产品竞争较为激烈，新品成长为业绩支撑尚需时日（中性） 

事件： 

4 月 20 日晚，海欣食品（002702）公布了 2015 年年报，2015 年实现营业收入 8.15 亿元，同比减少 4.74%；实现归属上市公司股东的净利润-3951.41 万元，同比减少 314.83%；基本每股收益-0.1397 元，同比减少 314.59%。 

其中 Q4 单季度实现营收 2.67 亿元，同比减少 11.65%；实现归属于上市公司股东的净利润-1661.46 万元，同比减少 237.77%。 

点评： 

传统速冻制品竞争激烈，全年业绩出现亏损。2015 年，公司鱼极系列高端产品和常温休闲制品增长迅速，其中鱼极系列高端产品销售收入同比分别增长 62.66%。但由于传统速冻产品占比较大，整体营收仍然是负增长，报告期传统速冻产品受制于行业内激烈的同质低价竞争，营收为 6.65 亿元，同比减少 16.89%。同时，公司年初执行积极的市场策略，导致报告期销售费用率由 2014 年的 20.27%增长至 27.41%，影响了公司净利润。 

产品结构转型成效初显，成为公司业绩增长支撑尚需时日。为了应对传统业务同质低价的行业竞争，公司逐渐将重点放在发展高端产品和休闲食品上。2014 年，公司并购速冻鱼肉制品行业高端产品台湾鱼极，报告期销售收入在营收中占比已由 2014 年的 5.95%上升至 10.17%。2015 年，公司推出常温休闲制品，报告期销售收入6297.54 万元，占全年营收的 7.73%。公司进行产品结构转型已经取得了初步成效，长期来看有望成为公司新的业绩增长点，但短期由于占比较低，对业绩贡献程度有限。 

公司投资并购积极性较高，关注公司外延式发展情况。公司表示，未来将在现有业务外，以投资并购的方式积极扩充公司休闲业务产品线，丰富完善大消费品产业生态链，同时审慎发展与大消费品具有协同性的第二主业。如果外延式并购进展顺利，有望为公司带来新的增长。 

下调公司评级为“中性”。由于传统速冻产品同质低价竞争激烈，以及销售费用率提升，2015 年公司业绩下滑，利润出现亏损。我们预测 2016/17/18 年 EPS 分别为 0.05（调低）/0.08（调低）/0.12（调低），对应 2016/17/18年 PE 为 355.77/233.50/163.38 倍，鉴于公司鱼极系列高端产品和常温休闲制品占比较低，短期内对业绩贡献有限，下调公司评级为“中性”。 

风险提示：新品推广不达预期，外延并购不达预期，市场拓展不达预期。