由中国期货业协会主办的第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛于4月22日至23日在杭州召开。本届论坛以“新动力·新平台·新服务”为主题，围绕大宗商品、期权与场外衍生品、“期货+保险”三农服务新模式、金融衍生品与风险管理等行业热点进行讨论。论坛由上证所、上期所、郑商所、大商所、中金所协办，南华期货、永安期货、浙商期货、中信期货、鲁证期货和开拓者承办,七禾网做为媒体支持参加大会并对大会进行全程报道。在“大宗商品”分论坛中中泰证券股份有限公司研究所副所长笃慧分享了对整个钢铁行业基本看法。

以下为文字实录：

笃慧：

大家下午好，非常有幸参加这个盛会。今天我作为一个证券从业者参加这个大会非常的有幸，今年从年初至今整体的股票和期货市场形成一个非常大的反差，商品市场是大幅度的上升，大家股票市场是非常悬的状态。这是我们年初的观点，整体对大宗商品包括对整个经济的看法。从今年运行以来的情况来看的话，不会有很大的改变。整体与思路来讲的话，整体的经济，包括股票市场，证券市场。我们认为整个钢铁行业在今年会形成三周期共振的状况。

最核心的三个周期是库存、产能、需求三个周期。在目前的排列情况下，非常有力的情况。从去年四季度情况来看的话，从去年12月份开始，我们看到整体钢铁价格出现比较大的反弹，在200到500块之间。当时整体的钢铁行业从之前现金成本区以下回到现金成本区以上。但是在去年12月份的时候没有很大幅度的回升。典型的行业是汽车，但是为什么那么弱的经济反弹力度情况下，钢铁价格有那么大的反弹呢？最核心的原因是钢铁的库存。从2013年下半年开始，整个工业品企业也没有库存，大家一直把它的原材料存货压在非常低的位置上，同时这几年大宗商品全部杀死了。目前像上海周边的钢铁贸易商的数量比2014年削减了一半左右。上海地区的库存水平比2009年高很多，这样的情况下，需求一旦起稳，这样一个很简单的前置条件下，价格会有非常大的弹性。在一月份的话，不仅是钢铁，包括其他的商品都发生了逼仓的行为。

在需求一旦起稳的情况下，钢铁会发生一次牛鞭效应，库存来看的话，钢铁和水泥行业不同的是钢铁的库存。只要终端需求稍微变化一点点，通过层层叠叠的话，各个环节库存的累加，传递到上游的经销商的话。我们的水泥行业恰恰相反，终端需求变化传递到水泥生产商上。从库存周期来看的话，整钢铁行业是非常健康的，从需求的角度来看的话，钢铁行业是一个季节性消费特征非常明确的行业。因为50%的需求来自于建筑业，同时拉动重卡、工业机械这方面的需求，我们直接或间接的钢铁占到75%左右。一般来说，我们钢铁行业春天会比以往冬天高出10%到15%。在这样的情况下，整体的反弹幅度更强。因为一到五月份整体的经济是中央经济压缩的政策，导致去年的二季度弹性的非常的微弱的。整个经济出现触底或者是起稳的情况，而经济的起稳看两个方面：第一个是基建，第二个是房地产。

从经济情况来看的话，从去年是一个宽货币紧财政的过程，基建投资从21%掉到17%。今年来看的话，整体会发现非常明显的转变。最明显的转变是来自于去年年底的会议，以往三年中央经济政治工作会议的主旨是调结构、促经济、稳改革。积极财政的政策在这方面要分辨两点，第一它是否是可信的，第二它是否是有用的。可信来说的话，一定是可信的。从历史的实践结果来看的话，最典型的是去年的四季度，经济在弱势力的情况下，出现了反弹。最典型的感受是汽车行业，已经出现了反弹。前三个月信贷大幅度增加的情况下，一定会有反应的。经济的本身是有周期性的，有弹性的。今年一到三月份那么多信贷放下去的话，整体经济会有一个比较强反弹的作用。

地产是一个比较争论大的领域，从去年年底我们就非常的看好。去年房地产销售非常的好，已经超出了2013年最好的水平。但是最核心的问题是来自于房地产企业对长期的预期比较悲观。很多的房地产上市公司做了转型，没有出现投资。如果说投资出现了恢复的话，最核心的是扭转房地产商的预期，最核心的动力是来自于房地产销售的持续性。只要房地产销售是可持续的话是一定可以扭转房地产商的预期。房地产销售我们认为一定是可持续的，为什么呢？未来三到五年整个房地产行业是往下走的，但是6到9个月的话，周期性的问题是高于远期的问题。今年我们判断在2013年房地产行业不是一个单顶的趋势下行，利率和房地产销售的相关性一定会减弱，原来的降1个点的利率你会卖100套的房子。实践检验结果告诉我们，结构性问题那么突出的同时，两者为什么高度相关呢？唯一的解释人对于长期的房地产流失的幻觉依然存在。从去年的四季度情况来看的话，我们已经看到房地产投资来源的增速。在这样的情况下，在今年的一二月份，整个房地产投资加新开工面积出现同步企稳。整体来说的话，淡旺季的话，旺季会对淡季产生挫伤。所有的工业品都可以发生这样的情况，因为我们的库存都是非常低的状态，工业企业甚至整个经济企业往下滑，经销商把它的库存也放在低位，同时需求都是经济，只要经济企稳，所有工业品价格都会出现快速的反弹。最强的领域来自于中国需求比较大的区域，我们看到整体黑色金属包括整个产业链的话，整个金属价格反弹的力度会超过有色或者说其他的商品。

另外产业链比较长的领域，每一个环节可以补点库存。这样的情况下，价格反弹的力度，这两者前提下，它一定反弹是最剧烈的。钢铁行业跟其他的工业品唯一的不同点来自于哪里呢？来自于第三个周期，产能周期。钢铁和煤炭最大的不同点，2012年钢铁出现了下滑，在这样的情况下，盈利和固定资产的投资呈现了正的关系。2012年钢铁行业的黑色金属出现了回落，一般来说工业品的投资周期是两到三年的时间。2012年之后不投资的话，那我2014就没有新增的产能。从以往来看了话，我们看到今年的粗钢产量三月份接近历史新高了，对应的盈利和2014年产量来看了话，盈利比2014年还要高。因为我们的行业如果画一个冶炼业的曲线来看的话，这个成本的曲线跟以往相比会变得更加的陡峭。以往我们看到整个钢铁行业，整个成本曲线来看了话，相对来说是比较平坦的，而今年变得比较陡峭。因为去年下半年的停产和减产潮是最强烈的一次，以往是经济的停滞，最多是一两个月。但是去年的这个是去年下半年到今年的年初。如果时间变长的话，你复产就很难了。这种企业主犹豫的心理增加了整个钢铁的行业的停滞不前。

盈利目前来说，很多的钢铁厂已经到了一千块钱，是历史最高的水平了。非常强的数字，但是回到股票角度来说的话，比商品市场差很多。大宗商品上涨之后，去年下半年工业品价格不仅是钢铁，包括整个工业品价格基数极低。通胀一起来，利率一起来的话，有点像基本面和股票配对的话，像2004年之前，钢铁工业是非常好的情况，但是整体股势迎来了非常大的状态。钢铁行业在股票里面是有收益的，但是整体是比较差的状态。

总结来看，钢铁在今年来看的话，会形成三周期共振的状态。都会往好的方向上发展，一般来说这一次带来的盈利弹性，包括行业价格上涨，超出大家的预期。而且这种上涨会带来整个货币超发后，货币现象会叠加放大你价格上涨的幅度。按照目前的情况来看，整体的钢铁价格已经到了一千块钱左右，目前三月份钢铁量年化增长率，钢铁产量在目前的情况下达到8.3，这种情况下里面隐含了一部分的货币，金融的行为，货币在相互促进作用的推动，这种情况下会涨到匪夷所思的价格。基本面是一方面，另一方面是货币的作用。所以说整个钢铁价会有很剧烈的反弹，在这样的情况下，传统的顺序是金融市场到房地产到实物的农产品逐步上涨的过程，直到整个通胀的产生。

这些就是我们对整个钢铁行业的基本的判断，谢谢大家。