由中国期货业协会主办的第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛于4月22日至23日在杭州召开。本届论坛以“新动力·新平台·新服务”为主题，围绕大宗商品、期权与场外衍生品、“期货+保险”三农服务新模式、金融衍生品与风险管理等行业热点进行讨论。论坛由上证所、上期所、郑商所、大商所、中金所协办，南华期货、永安期货、浙商期货、中信期货、鲁证期货和开拓者承办,七禾网做为媒体支持参加大会并对大会进行全程报道。在“保险+期货”分论坛中新湖期货董事长马文胜先生讲述了大宗商品市场的金融创新与实体经济服务。

以下为文字实录：

马文胜：

刚才听了人保的李总介绍，我觉得他对“保险+期货”的认识非常深刻，我听了也深受启发，我们在和人保去年做期货加保险的过程中，我一直在思考一个问题，就是什么样的创新今后是有生命的，为什么“保险+期货”出来以后，市场的反响那么大，它的核心是期货公司通过期货市场的创新，满足了实体经济的需求。所以说对这个问题，我也做了一些思考。

我们期货市场的创新，它怎么样能有生命力？核心就是要满足实体经济的需求，而实体企业对期货市场的需求，我觉得有两大基本需求：一是，需要有一个有效的基准定价市场，就是说我的贸易定价，或者我融资的基准定价，是以什么价格为基准来进行参考的。在有了期货市场以后，期货市场显然现在已经成为现在很多大宗商品基准定价的基准定价市场，这需要对这个市场提出更高的要求——期货价格和现货价格。刚才人保的李总也提到他的几个困惑和建议，确实，我们在做场外期权的时候，如果说期货价格和现货价格基差大幅波动，此时风险则非常大。接下来讲一下产业企业对我们期货市场提出的第一个需求——有效的基准定价需求。

第二个需求，需要有一个流动性良好的对冲市场，比如我有1万吨的货，10万吨的货，100万吨的货，能不能在较短的时间内通过期货市场的高流动性，把整块风险通过期货市场碎片化，把它的风险消化掉，这就要求有一个良好的流动性。目前实体市场的这两大需求，只有期货市场能够帮助企业来完成。现在我们有场内市场，当然现在也有很多大宗商品的交易平台，这些场外的市场目前看有体量、有规模，而且能够标准化地实现对企业需求的满足，但是目前只有场内的期货市场。所以这里面也给我们在创新过程中，提出了一个对整个市场建设的需求，就是需要我们交易所在基础产品上更加多元化，风险管理工具上要更加多元化，同时每一个产品，从目前来看更加要深耕细作，可能最终我们在一个良好的基础产品的基础上，我们的期货公司或者是实体企业，才有更多的创新。我想这是一个基础需求。

由于基础需求，在这个基础上，实体企业为我们这个市场提出了四大创新需求，一个创新需求就是大宗商品定价体系的创新，第二个是融资模式的创新，第三是风险管理工具的创新，第四是企业运营模式的创新。大宗商品定价体系的创新，就是我在每一个大宗商品的产业链，能不能形成一个围绕场内或者场外流动性、公平性、代表性较好的合约，形成现货产业链的基准价加升贴水的大宗商品定价模式或者其他更多创新型的定价模式。实际上农产品在很早的时候，是像国外的大豆、玉米、豆油的定价，都已经实现了这种商业模式。国内现在随着期货市场的发展，现在不仅仅是农产品，有色，特别是国内基本面的，像化工，还有黑色金属，包括铁矿石，这些产品现在行业里头开始出现这样的定价模式。但是它的基础需求，就是我刚才提到的，它需要有一个公平的基准定价，就是你期货市场能不能被现货企业承认：期货市场的价格，能代表行业的价格。我们在开发这个产品的时候，它的交割制度、标的物的选择、交割仓库的选择就要考虑到期货。这是这个市场的一个创新需求。

第二个创新需求，融资模式的创新，当基准定价市场已经认可期货市场的价格可以代表一行业价格的时候，我们会发现有更多的创新会出来，比如说银行，或者是一些金融机构的服务机构，各类金融机构的子公司，比如说现在期货公司的子公司，证券公司的子公司，大型的贸易商交易商群体，就会出现以衍生品市场为风险对冲的渠道，以仓储标准化为基础的新型模式的介入。这是因为价格变客观，如果再有一个流动性良好的对冲市场，价格可以得到保护、风险可以对冲，这个时候金融机构的资金愿意更大规模地介入到这个市场，可以直接地为我们实体经济提供服务。我们在这个创新上，前年在镍铁合金上做了一些创新，当时还没有镍的期货，只有无锡不锈钢市场有镍的合约。我们当时做的时候，是以那个市场基准作为基准价来进行融资的标准。这就是一个多元化发展成熟的衍生市场，对我们实体经济的创新有多么重要。

第三个创新是风险管理工具的创新，以标准化的场内市场为核心，场外市场为补充，调期、互换、场外期权、个性化定价服务为工具的多层次风险管理体系的建立。场内由于是标准化的市场，但是每个企业的需求又是个性化的——“怎么样把个性化和标准化的市场连接起来”，我想这是我们今天的经营机构或者是期货经营机构的主要职责。我们最近在香港会议上的一个论坛，施建军讲了一个观点我非常赞成：全球的发展趋势，从目前来看如果仅仅是照着经济业务这条路往下走是没有希望的，因为你不提供价值，你就是只是个通道，所以说它一定是费率越来越低、附加价值越来越小。但是中国创新了一种新的经营模式，在体系里面创新了市场管理，创新了各类子公司，通过子公司来做。这是我们中国的市场做出来的，（美国没有这样的模式，欧洲也没有这样的模式）FCM的体系下中国设立子公司来实现我们对冲实体经济。实际上通过期货公司的经营，通过我们的子公司的经营，把期货市场标准化的产品，通过我们转化成个性化的产品为市场服务。

正是由于有了这些工具和市场的创新以后，市场就开始出现变化，比如说企业的经营模式，企业开始向以价格管理、风险管理为导向的经营模式转型，我们原来接触了非常多的涉及大宗商品的企业，明显大部分企业在向这个模式转型，他们更加重要的，不仅仅是科技进步、企业内部的管理进步，企业的风险把控，企业的风险管理，现在越来越作为股东会、董事会列为第一大战略，以及怎么利用衍生工具列为第一大战略。也有企业，现在向大宗商品的交易商转型，是我们现在看到在有些产业链里面，已经出现一些大型的贸易商群体向交易商转型。比如说化工类，我们都知道现在有那么几家企业，实际上它就是化工产业链的交易商。有的企业向大宗商品产业基金运营商转型，我们也看到有一些大型的生产商，原材料的生产商向这个层面转型，同时也有一些企业，向大宗商品资产管理商转型，此外，我们看到在大宗商品领域内有一些中小企业的转型方式。正是由于这个市场的功能，现在越来越得到创新的应用，我们看到实体行业出现了一些积极的创新和变化。

总结起来，企业在利用期货市场的过程中，我感觉实现了五个层面的跃升，从看期货价格，是为了配合企业的战略管理，什么时候增加再生产的能力，什么时候减少再生产的能力，什么时候增加库存，什么时候减少库存，这个时候还是停留在看价格的时候。到了第二个层面，定价管理，就是利用这个价格做贸易定价，做基准价。到了第三个层面就开始利用这个市场来对冲风险，风险把控住了，这个时候企业就可以规模化。我们看到这一轮，从2010年开始到现在的大宗商品的低迷过程中，不是说所有的企业产业都是产能过剩，不是所有企业是通过削减产能得到恢复，有些企业产能没有下降反而增加了，但是竞争力更大，通过市场风险的管理，使它保有了规模，进而实现了商业模式的创新。我觉得今天中国的企业，实际上在企业经营上已经进入了2.0时代，是金融工具的使用、模式的创新时代。所以通过这五个层面，不断地循环、跃升，实现了企业不断的创新。

我们看到企业在这几年发生了这些变化。在市场上我们的服务机构迎合企业的变化，那么我们都有哪些创新？我总结了大概市场上的八大创新。第一大创新，在交易所层面，交易所除了产品的多样化以外，现在各个交易所都非常注重产品交割贴近现货需求，而且在完善大宗商品期货现货月各项风控措施，还是提升现货月功能发挥，所以说它的流动性才比较大，所以说持仓规模才这么大。现在我们对这个市场，大部分的市场机构的持仓都已经超过了50%，甚至有些品种机构的持仓超过了80%，原因是我们现在的产品设计，越来越贴近现货企业的需求。

第二个创新，多元化的风险管理工具的创新，商品期权即将上市，大家都在期盼，我们还是期盼能够尽快地推出上市。场外期权、场外合约、场外基差报价交易的发展，我们是在场外期权上摸索了三年，最开始我们是在东北做二次点价，实际上是一个订单的活页，我们是通过卖出一个期货投资，然后给农民卖出一个看涨期权，然后实现既把当前的价格锁定，同时也锁定了今后有可能上涨过后农民的违约风险，实际上在期货市场做了两个投资。正因为这样的创新，我们去年和人保在交易所的支持下一拍即合，“怎么样为农民做跌价风险”。所以在这个基础上，创新了“保险+期货”的模式。我们感觉，场外的空间还是非常大的，这只是场外期权，实际上还有场外的合约，比如我们现在活跃的是一三五七九的合约，偶数月的合约基本上没有量。如果我们的现货企业说我想2月份的现货保值，这个可不可以？我们可以在场外开出一个合约，我们通过基差的管理，在基数月的合约进行对冲，帮助企业基差价格管理，来实现偶数月的合约，来给客户做这样的对冲。所以说做场外，我觉得空间还非常大。

第三个创新，市场的投资者结构创新，这两年发展得非常快，虽然我们这个市场大部分目前看还是自然人群体居多，但是实际上自然人专业化，我们看这个市场很多自然人是专业的投资者。企业机构化，机构产品化，正是因为整体的这种专业化，我们现在这个市场的基本面微小的变动，会迅速地传递到期货市场价格的变动。甚至现在市场的变动，已经不通过绝对价格的波动来表现了，是通过基差，可能你现货的价格基本没动，但是期货长期贴损，解决了看跌的风险。所以说这个市场，现在给我们的投资，提了新的课题，就是基本面的分析，不仅仅是趋势的分析，还是基差的分析。

第四个创新，期货市场的国际化创新，期货机构走出去、期货品种引进来的国际化。我觉得这点上，我们还是要注意现在很多海外市场对中国产品的关注，这次在香港开会，香港交易所李小加总裁讲了香港交易所在大宗商品的下一步的变化，我觉得香港交易所的战略还是非常有前瞻性的，非常看好中国大陆的大宗商品的市场发展前景。所以今后我想可能在国际化方面，空间仍然非常大。

第五大创新，期货公司的创新，期货公司通过FOF业务，是一个非常好的市场机构化的途径。期货公司的资产管理业务，很有可能成为商品产业基金的载体。当然还需要解决两个问题，我们的资管业务能不能投资企业的主体，资管产品能不能投资现货，这是我们行业下一步要解决的。期货公司风险子公司的业务，现在大概协会可以批5项业务，但是我总结，我们不按这5项专项业务来进行分类，按它的功能进行分类，我觉得可以分成风险管理中介业务，这种中介业务是要动用自有资金的中介业务，把客户的一对一的风险拿过来交给我，然后我到期货市场这个标准化的市场帮你对冲掉，这实际上是实现一个风险的转移，我觉得这个场外期权就属于这一类业务，空间巨大。风险管理业务，是在有风险管理体系上的融资型的业务，风险管理贸易业务，能不能跟风险管理结合起来做一些行权贸易？这个做得人不多，因此空间很大。风险管理合作业务，风险管理的主动业务，比如期现等等。

第六大创新，大宗商品交易商的创新，以风险管理为基础，整合金融资源，培育大宗商品交易商。我认为中国可能在今后的三到五年，只要期货市场是发达的，这个品种在期货市场是发达的，我便认为在这个市场里面都会出现几家交易商群体。这个交易商群体在现货市场可以实现什么呢？就是价格的转换，时间的转换，流动性的转换，风险的转换，数量的转换，——会颠覆整个现货行业的贸易、资本运作、风险管理的模式，我觉得这个空间巨大。

第七大创新，银行的创新，商业银行实际上在这个过程中，已经开始有所创新了，比如说先贷后押，保险加银行，第三方监管与场外期货及掉期产品的使用，大宗商品交易商的银行支持，场外商品的清算业务等等，这些业务，现在已经有些银行开始尝试了。

第八大创新，公募基金，现在有相当多的公募基金开始研究大宗商品指数的ETF产品上市与交易，前不久已经有一家公司申请了郑州的农产品指数交易，这些变化都会发生。所有的创新，都将进一步促进中国的期货市场对实体企业两个最基本需求的满足，同时也将促进期货市场对实体企业衍生需求的满足，从而进一步促进中国大宗商品市场的健康发展，促进实体企业转型升级。谢谢大家！