上周，A股市场呈现大幅振荡。3月国内经济数据全面回暖，但似乎对市场的提振作用有限。工业增加值大幅冲高、金融数据增量较多等均超出市场预期。经济复苏有利于企业盈利水平回升，但市场对复苏的持续性持怀疑态度。在资金陆续脱虚向实、周期性商品价格持续上涨、美元加息和人民币贬值的环境下，流动性的释放空间受到制约。经济基本面和流动性均处于较为中性的水平，股指阶段性以振荡为主。

3月实体经济继续回暖，拉动一季度GDP超预期，一季度经济数据全面转好。3月工业增加值大幅冲高，同比上涨6.8%，较1—2月大幅上涨1.4%，环比增速0.64%，是2015年以来的最高值。3月工业产销率同比企稳，显示出内需有所回暖。固定资产投资方面，3月房地产和基建投资同比出现大幅上升，与经济周期回暖一致。制造业投资虽然略有走低，但是在内需回升的背景下，二季度应该还有上行空间。房地产行业回暖程度远超市场预期，新开工快速上升，土地购置面积跌幅收窄，资金来源全面改善。但由于房地产行业始终处于去库存的背景下，后期在调控政策的潜在影响下，供需两旺的局面能否持续，不确定性较高。

总体而言，一季度开局实体经济供需两端均有所复苏。需求端方面，投资、消费和进出口三项数据都出现回升。供给端方面也有好转。工业增加值叠加3月CPI温和增长，通缩压力减缓，经济表现出明显的季节性反弹。

金融数据方面，今年一季度信贷投放已经超过了2009年，创出历史新高。3月信贷投放超预期主要来自于企业和居民部门的中长期贷款放量。这两者分别对应的是城投平台和房地产，反映了财政政策和房地产行业发力的影响。但票据融资回升幅度弱于往年同期，实体经济内生的资金需求增速，并不像信贷数据表现的那样快速攀升。一季度宏观数据的改善主要得益于社会融资规模的快速增长。从2016年社融增长目标来看，或许是资金投放扩张的高峰期，未来很难维持同样的高增速。另外，由于地方债务置换不在社融统计口径中，3月企业债券融资达到近7000亿元，远超此前历史最高值4500亿元。反映出企业在一季度债券需求环境较好时，积极置换高息债务。随着地方债务置换规模的放大，企业在年初获得大量融资后，资金相对充裕，融资需求或有所减弱，年内信贷投放逐步减速的概率较大。

货币政策是经济增速的领先指标，后期随着流动性宽松空间递减，经济再超预期转好的难度增加。在经济下行周期中，虽然最近信用债违约事件频发，但是不会演变成不可控的金融危机。经济增速难以持续上行，通货膨胀仅是略回升，货币政策基调不会改变，下调长期利率和降低企业杠杆依然是核心。

通过房地产市场转好减轻经济下行压力，经济结构失衡的局面并无太大改善。后期需关注银行潜在不良资产和由此产生的坏账，对银行资本充足和流动性的短期冲击。供给侧改革在出清过剩产能的同时，也需要解决金融系统内的结构性问题，避免带来负面冲击。