焦煤在上周加速上涨，JM1609周累计上涨幅度为11.26%，涨势不可一世。现货市场方面，山西焦煤集团自4月初提价后二次提价，幅度在10-20元/吨不等，这也充分反映市场的浓厚热情，以及鄂尔多斯重现排队买煤现象，更进一步体现煤资源的紧俏。我们相信这是市场的真实情况，更是引爆行情的导火索。

焦炭主力合约上周上涨了20.66%，成交量破千万，持仓量达到30.5万，可谓石破天惊创下历史；焦炭现货市场上周表现同样抢眼，部分地区上涨累计达150元/吨。期货日报记者调研甚至观察到，尚未完全冷却的焦炭就被卡车拉走，充分说明市场短期存在供不应求现象。

我们认为，近期煤焦期价的疯狂并不是简单的超跌反弹或者价值洼地叠加资金助力，而是基本面的大幅改善以及对超乐观预期所致。

一、为什么会出现暴涨局面？

1、供应不足是推力。（1）一部分焦化厂一直以来都是亏损的，截至上周全国焦企50%以上都仍是亏损的，他们为了占据市场份额一直在死撑（主要通过深加工和副产品维持）等待行业春天的来临。它们上有剥削，下有挤压，根本无利可图或者有利润也不足够去开工复产，一季度信贷数据的确很好但是真正能投放到焦煤焦炭企业的微不足道（政策限制），资金压力很大；（2）产业政策因素不必多说什么，去产能不再是一句口号，煤炭钢铁行业已经陆陆续续出台了相关配套政策，包括276个工作日、0.84产能、停产整顿等等将严格执行；（3）库存的逐渐降低是显而易见的，包括焦煤四港口库存、焦炭三港口库存均处在了2011年以来的历史绝对低位；另外，国内样本钢厂、独立焦化厂的焦煤总库存同样处于低位。

2、需求向好是拉力。（1）钢厂近期随着钢价回升盈利面积逐步扩大，85%左右是赚钱的，部分钢厂甚至达到了800元/吨，利润驱动下刺激了高炉开工；（2）钢价的回暖亦是来自于房地产、基建以及船舶等，更进一步挖掘是来源于国内经济的企稳与宽松的货币环境。这样一个传导机制逐渐地在煤焦现货与期价上表现出来，最终体现到大宗商品价格上，这是必然的结果。

3、短期矛盾仍会持续，市场预期向多。理由有两个：（1）国家相关产业政策还在陆续出台，全国各地方正研究去产能淘汰落后产能政策，落实276工作日要求包括后面的环保政策以及3年内停止新增产能审批等等，加大了煤焦资源紧张局面；（2）我国各方面经济逐渐企稳向好并加大了基建投资项目，一季度GDP数据符合预期、消费指数良好、PMI站上枯荣线创新高等预期煤焦下游需求将继续旺盛。

4、资金助力叠加价值洼地。自美联储鸽派之声使得美元4月加息被平息后，煤焦价格如虎添翼有作为大宗商品领头羊的姿态一路上涨，鉴于黑色严重超跌，的确有借助基本面改善且股市不振获得资金青睐之嫌。

二、当前煤焦的市场结构

1、现货大幅贴水，基差走弱。由于煤焦期价的大幅度上涨导致煤焦现货贴水较严重，已处于非合理水平，但是我们不能因为贴水严重就要有修复需要来简单判断，而是市场是相对充分的完全的，套利者的存在会使得基差回归。

2、远期已升水。一般情况下煤焦的近期合约是要升水远期的，这是由于煤焦不完全市场化变现能力较差的缘故，短期内远期升水波动亦算正常，但从长期规律来看近期必然升水远期。注意的是，这两点这不是我们单边操作的逻辑和分析。

三、煤焦后期价格怎么走，以什么为信号？

我们的一个不太成熟的想法是要以钢厂端的产量及下游需求为信号，事实上这是一个压制与拐点信号；传统上我们认为钢厂焦企高开工是价格良好、需求较好这样一个态势，但是此时供求平衡是否悄悄地在发生改变是我们容易忽略的，也是投资者利润最容易被吞噬的阶段。另外，钢厂与独立焦企不同的是，钢厂比焦企更加市场化，焦企受政府政策管制更加明显，鉴于焦企很少有像沙钢等这样的大型企业，在后期限产措施下钢厂可能会偷偷开工生产而加大供给量。最新据中钢协统计，2016年4月上旬，中钢协会员钢铁企业粗钢日均产量168.63万吨，比上一旬增加5.53万吨，增长3.39%。预估全国粗钢日均产量为226.21万吨，旬环比增长6.55%；截至4月上旬末，会员钢铁企业钢材库存量1291.37万吨，较上一旬末增加85.78万吨，增长7.12%。在利润的驱使下钢厂和焦企一定会加大开工复产（数据上已被证实），短期内会继续加大焦炭、焦煤需求，继续拉高现价与期价。