今年以来，国内大宗商品特别是以黑色系期货品种价格出现一轮持续强劲的上涨。这轮反弹的背后蕴藏着怎样的投资逻辑？大宗商品未来是否仍具备投资机会？

在4月23日的第十届中国期货分析师暨场外衍生品论坛上，敦和资产管理有限公司首席经济学家徐小庆表示，本轮商品反弹除了财政、货币、房地产政策的推动外，还有基本面的支撑。

徐小庆说，过去两年货币政策一直在宽松，但去年资金并没有流向商品市场，而是流向了股票市场。今年资金开始推动商品上涨。 此外，财政政策加大了基建投资的力度，房地产政策鼓励老百姓购房，最终传导至房地产投资领域，刺激商品需求的回升。

他进一步解释说，2012—2013年经济出现复苏，但并没有带动工业品价格持续反弹，而此次钢铁、铁矿石等期货品种的反弹幅度已达60%，且持续的时间达到5个月。

徐小庆表示，过去中国的信贷和社会融资主要流向了企业，造成企业增加生产、扩充产能，因此当时经济的复苏虽然带动了需求回升，但工业品供给增加的更多，而今年的信贷资金主要流向政府的融资平台和居民。“过去三个月，虽然我国的贷款投放总量达到了4万多亿元，但大部分资金并没有流向产能过剩行业。今年中国的企业出现持续的违约，也说明过剩产能在出清。”

以钢铁行业为例，他说，虽然钢厂利润不断回升，但钢厂复产的速度依然低于市场的预期，这就与资金相对紧张有关系。现在钢厂利润增加了，但资金回流带来复产增加的效率相对是比较慢的。

徐小庆表示，制造业投资代表的是商品的供给，而从目前来看，制造业还没有起来，真正起来的是基建和房地产投资。“过去一到两周，大量的资金流推动了这一轮期货品种的暴涨，但今年以来工业品价格的反弹一定是有基本面的支撑，不能完全解释为流动性的现象。”

“今年国家从过去的单向依靠货币政策，转向了综合利用财政政策和房地产政策。从过去单纯依靠企业加杠杆，转向了把杠杆腾挪或者转移到政府、居民的手上，而房地产是非常重要的一个推动力量。”徐小庆表示，由于人口老龄化，从长周期来讲，房地产是处于一个下行周期，但今年一季度房地产的销售增速已经近40%，从一个顶部的趋势线来讲，房地产的销售增速高峰已经到来。

“接下来的一段时间，房地产的销售增速会逐步放缓，但是放缓并不代表需求会很快回落。”徐小庆表示，目前整个房地产的库存情况比市场想象中的乐观。

另外，他还提到，今年理财产品的收益率下降非常快，普遍只有3%—4%的水平，所以无论是从居民自身的居住需求，还是从投资角度来说，都对房地产的销售有推动作用。鉴于此，他认为，全年房地产的销售增速仍可能保持在10%—15%的水平，相对去年仍有明显提高。

从流动性层面来讲，徐小庆认为，今年央行的货币政策将会维持中性策略，降息和降准的可能性都很小，但也不会主动收紧，因为目前经济复苏的基础还非常薄弱，企业自身的融资意愿没有显著回升。

从国际市场来讲，他表示，今年美元也不太可能很快出现一个强反弹，美元指数可能会在90—100之间波动。“无论今年美国加息一次还是两次，整体都不会改变美元相对偏弱的格局，美元维持弱势格局对商品的负面冲击也会比较有限。”

“总体的市场氛围对大宗商品还是比较有利的。”徐小庆最后总结说，今年大宗商品的整体投资方向还是逢低买入，这比过去几年逢高做空的思路更加有效。