近期，黑色系期货品种持续强势引发了市场的广泛关注。最近两个交易日，在螺纹钢期货出现回调的情况下，焦炭期货主力合约却继续大涨创出新高。我们认为，供需面决定了焦炭价格的上涨方向，而资金的参与热情决定了焦炭价格的上涨幅度，后市在供需面未逆转前，焦炭价格强势不改，但因短线上涨过快，资金进出或导致期价出现修正。

做多情绪持续高涨

从中长周期来看，商品期货的走势必然是由该商品的供求关系决定的，但短周期内情绪因素常常会占很大比重。近期，焦炭期价持续大涨，市场做多情绪的高涨是不可忽视的推动力量。我们可以从量能的变化来看资金的参与热情，据测算，焦炭期货合约3月日均成交量约为58万手，日均持仓量约为18万手；4月至今的日均成交量上升到141万手左右，日均持仓量在28万手左右，较3月分别增长143%和56%。然而，2015年全年，焦炭期货合约日均成交量约为13万手，日均持仓量约为15万手。也就是说，4月以来，焦炭日均成交量已经达到了2015年日均成交量的10倍，这反映出有大量资金涌入市场参与焦炭期货交易。

市场上一般将成交量与持仓量之比作为衡量某品种投机是否活跃的指标，焦炭期货3月的成交持仓比为3.2，4月的成交持仓比上升至5.0，而2015年的成交持仓比仅为0.9，成交持仓比的剧烈放大也表明投机资金参与较多。此外，我们还可以测算焦炭主力合约的净持仓比例，将资金的多空倾向与期价的实际走势作对比可以发现，二者正相关性在近几个月显著增强。在焦炭期价屡创反弹新高的同时，焦炭期货主力合约的净多比例也创出了历史新高，这反映出资金明显的做多倾向。总之，资金操作助长了行情的演变，而大量资金的进出可能引发市场短线的波动。

现货市场供不应求

由于现货市场的参与者多属于产业链实体企业，所以焦炭现货价格的连续上涨是商品供给紧张的有力依据。以焦炭主要消费地华北地区为例，上周，河北钢铁的焦炭采购价连续两次上调，累计涨幅为80元/吨。这说明，一方面，由于钢厂原料库存处于低位，钢厂为加快采购节奏而提高采购价格；另一方面，钢厂吨钢利润上升，为提高采购价格提供了空间。

然而，在钢厂采购节奏加快时，焦化企业的生产依然处于低位。数据显示，1—3月我国焦炭产量为10268万吨，较去年同期下降8.9%，这一产量与2011年同期的生产水平相近。限制焦化企业生产扩大的原因，除严重亏损导致产能退出、焦化企业信贷不足外，还有焦煤的供给偏紧。据多家企业反映，国家针对煤矿全年生产不得超过276个工作日的政策已经影响到煤矿的生产，采购增加而供给处于低位，库存持续消耗成为合理的选择。数据显示，4月15日，天津港、连云港、日照港的焦炭总库存为155万吨，创出历史新低值，焦化企业库存也处于低位。

总之，供不应求格局对焦炭价格构成有力支撑，但短期内焦炭期价上涨过快，目前的焦炭期价已经上涨到2014年年底水平，而且期价涨幅远超现货，导致期货较现货出现了历史最高的升水幅度。我们认为，虽然焦炭期价上涨其来有自，但短期上涨速度过快或面临修正。