风险缓和期市场现反弹窗口，现已进入下半程。3月初以来，我们指出A股市场处于两大纠结之中。1）美联储中长期恢复货币政策正常化目标与短期维护经济增长动能、金融市场稳定目标之间的纠结；2）中国战略性推进供给侧改革与短期需求侧管理维护经济平稳增长、社会就业稳定目标之间的纠结。在风险缓和窗口期，稳增长效果逐渐显现，通胀温和与汇率平稳，市场情绪修复将驱动市场反弹。但继15日众多经济数据超预期显示短期经济改善,18日习近平主席发言“强调从体制机制创新上推进供给侧结构性改革”，多哈会议冻产协议未能达成，我们明确指出反弹窗口期进入下半程。

美联储议息会议渐近，外围不确定性加大。一方面，4月21日欧央行声明将维持现有利率水平，QE维持每月800亿欧元，欧央行货币政策选择按兵不动；另一方面，4月22日有外媒报道称日本央行考虑对金融机构的借贷计划实施负利率，日元兑美元当日下跌超1%，外汇市场波动加剧。28日将召开4月美联储议息会议，基于我们对美联储中长期与短期政策目标纠结的判断，虽此次美联储加息概率较低，但欧日央行宽松举动与中国经济数据走强，28日议息会议仍存鹰派言论改变市场预期的可能性，外围不确定性加大。

流动性短期承压，短期市场担忧情绪有所升温。4月18日央行继续开展MLF操作共1625亿，结合19日-21日期间5510亿MLF集中到期，我们统计4月18日-4月22日一周央行公开市场操作净回笼资金达4585亿，4月25日-29日将有8700亿7天逆回购到期，叠加4月缴税诉求高峰，基础货币将进一步收缩，隔夜、7天、1个月银行间回购利率均有上浮进一步表明短期内流动性承压。结合近期央行公开市场行为，即逆回购操作频繁、MLF续作规模减小、降准谨慎，以及金融体系改革中对银行不良资产进行出清，市场对于短期流动性担忧情绪有所升温。

期货市场情绪高涨，政策层面正积极进行引导。4月18日-22日棉花、螺纹钢、焦炭、铁矿石等商品期货在股市债市大幅走低情况下上演连续暴涨。鉴于基本面未有显著变化，美国加息放缓市场早有预期，此轮商品期货上涨由资金驱动的可能性较大。4月22日三大期货交易所警示风险，并分别采取提高交易手续费、上调涨跌停板幅度和最低交易保证金标准等风控措施，其中上期所还对多位客户实施限制开仓监管措施，期货市场情绪高涨状态能够得到平稳引导需要进一步观察。

“营改增”即将全面推开，地方财政压力引市场关注。5月1日将全面推开营改增，建筑业、房地产业、金融业、生活服务业将纳入试点范围。短期看，企业税负降低有利于盈利改善，据国家税务总局原副局长许善达表示，全面“营改增”的减税额度有望达到9000亿元。增值税是中央与地方以75:25比例共享税种，营业税为地方的主体税种。此前政府工作报告中指出营改增将确保所有行业税负只减不增，“营改增”的全面推开使得地方财政压力引起市场关注，后续财税改革进程预计将会加快。

债转股加速推进，助力企业动能修复利于市场情绪提振。债转股的有效推进将有望使得一些本身经营较好，但短期遭受到资金压力的企业获得帮助度过暂时的难关，有助于信用风险的缓解和修复市场动能，提振市场情绪。

仍以交易性、结构性机会理解市场反弹，游击战为主，不可贸然轻进。在反弹窗口下半程，由于不确定因素加大，市场更多以结构性机会为主。重点关注四条主线：一是绝对估值处于历史低位，长期投资价值已经凸显的品种，二是关注具有防御性质且前期滞涨的券商、白酒、铁路、医药等板块，三是具有涨价和景气好转逻辑支撑的板块，重点关注农林牧渔（猪鸡），化工中涨价的子品种（PTA、PVC、黏胶），四是主题方面，关注具有政策、技术、事件驱动板块，重点关注供给侧改革、新能源汽车、壳资源、新材料、现代物流、区块链、VR、文化消费。

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