合纵科技（300477）2015 年年报点评：国网配网招标正在进行，公司配网弹性行业领先（增持） 

事件： 

2016 年 4 月 18 日，公司发布 2015 年年度报告，营业收入 11.17 亿元，同增 22.60%；净利润 8721 万元，同增 16.26%。 

主要观点： 

1、 收入业绩稳定增长，主要原因是配网投资增加、主营业务收入增长。 2015 年，公司营业收入 11.17 亿元，同增 22.60%；净利润 8721 万元，同增 16.26%；以资本公积金每 10 股转增 15 股。公司收入利润增长的主要原因是配网投资增加，特别是 15 年中以来电网公司大幅加大配网、农网投资。 

2015 年，主要收入来自环网柜、变压器、箱式变电站、柱上开关、其他开关。其中，公司生产的环网柜系列产品，年产量连续 3 年在中国电器工业协会高压开关分会编制的行业年鉴中排名第一，奠定了细分市场的行业龙头地位；公司变压器、柱上开关收入同比增长超过 110%；公司在铁路市场开拓进入收获期，箱式变电站订单明显增长。 

在经济下行、电网反腐的背景下，公司收入、利润稳定增长，彰显了公司的技术实力、管理能力、创新能力。 

2、 配网建设成为稳增长的重要手段，国网正在开展 2016 年第 1 批配网设备招标；公司是最纯正的配网标的之一。 

能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020 年)》，明确 2015 年全国配电网投资不低于 3000 亿元，2016-2020 年配网总投资不低于 1.7 亿，维持高位。 过去几年，国网每年完成 2 批配网设备的集中招标，而 2015 年完成 4 批配网集中招标；南方电网也积极加大农网投资改造。当前，国网正在开展 2016 年第 1 批配网设备集中招标。 公司产品专注于配电设备，产品线比较齐全，基本涵盖了一次设备的各类产品，是最纯正的配网标的之一，配网弹性在上市公司中处于行业前两名。考虑到从订单到确认收入需要数月，预计公司业绩 16 年将有较大增幅。 

3、 做大做强电网业务，规划积极拓展电网外业务、工程服务，3-5 年时间内营业收入翻 4 倍。 公司公告，将继续以配电领域为核心，做大做强；基于国内电力设备类企业小而分散的特点，公司将利用好上市平台进行产业整合。公司还公告，未来 3-5 年时间内在 15 年基础上实现营收翻四倍的目标。2015 年公司电网业务占比超过 80%，公司公告将大规模进入两大电网公司外的用户市场以及海外市场，未来这两部分市场将占公司业务收入的 40%左右，以解决目前公司对电网市场的高度依赖。从产品角度，公司明确将继续扩大现有产品线的市场份额，同时加强在二次产品方面的投入，为一二次融合做好准备。 公司还明确，积极开拓工程服务，以工程总包为核心，在售前的设计咨询和售后的工程验收方面进行专业化的服务，这种方式地域复制性强，有望快速拓展。 

4、 员工持股计划提升公司凝聚力 

2015 年 8 月，公司明确，拟通过非公开发行方式向第一期员工持股计划发行股份。2015 年 9 月 26 日，公司考虑实际情况和股票市场异常波动，为确保非公开发行的顺利进行，公司对发行价格进行调整， 由 34.66 元/股调整为 28.68 元/股，募集资金总额变更为不超过 10,554.24 万元，锁定三年。该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后，预计将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。

5、 盈利预测与评级 

暂不考虑非公开发行的影响，不考虑公司大幅度扩张电网外业务，预计公司 2016-2018 年 EPS 分别为 1.19 元、1.48 元、1.89 元，对应估值分别为 50 倍、40 倍、32 倍。公司大幅受益配网建设、农网建设，是收入、利润弹性最大的标的之一，明确加快推进网外业务发展，员工持股计划提升公司凝聚力，维持“增持”评级。 

6、 风险提示 

配网、农网建设低于预期，变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑，网外拓展低于预期