宏观策略

恒大淘宝亏损9.5 亿元，商业开发成为短板。

恒大淘宝发布2015 年年报，2015 年实现营收3.8 亿元，营业成本12.7亿元，净利润为‐9.5 亿元。对此，我们点评如下：1、即便是2015 年获得亚冠冠军，恒大淘宝营收相比2013 年、2014 年的4.1 亿元和3.4亿元，增长依然乏力，中国足球产业尚处于资源布局阶段，营收难以大幅增长；2、恒大营收中，门票收入占比超过55.24%，广告收入占比33%（以关联公司为主），转播权收入没有体现在报表中。即便是考虑到中超拍出80 亿版权后，每支球队每年6400 万元的转播权收入，收入结构相比欧洲成熟俱乐部商业收入、比赛日收入、转播权收入三足鼎立的局面，仍然不合理。中超对比赛门票收入过于依赖，商业开发成为最短的木板；3、我们认为中超优质资源的稀缺性，决定了不能以简单的营收来对中超俱乐部进行估值。支撑中超估值体系的核心要素是中超开彩和付费直播。前者已经进入足协议事日程和中国足球中长期发展规划，预计正式开放时间是2017‐2018 年；后者则仍需一个渐进过程，不确定性会更强；4、恒大淘宝目前市值不具可持续性，体育产业短期关注欧洲杯临近带来的体育营销热潮，建议关注欧洲杯顶级赞助商海信集团旗下海信电器；中长期关注由中超80 亿版权带来的CBA 估值的提升，建议关注浔兴股份。

行业公司

调整后的新能源汽车补贴政策或将出台。

据媒体披露，国家在酝酿新的新能源汽车补贴方案，细节如下：客车，6‐8 米客车补贴下降40%，8‐10 米客车补贴下降25%，其他不变；乘用车，微型电动车吨百公里耗电量在13 度电以上，续航里程不低于100km 的，补贴下降至2.5 万元；专用车，单车补贴上限调整至20 万元，但按照电量来补贴，50 度以内，每度电的补贴在1800 元，50‐100度，补贴在1500 元，100 度以上，补贴在1000 元。尽管正式的文件尚未出台，但我们认为今年补贴下降是大概率事件。目前，终端市场情况如下，客车处于半停工状态，专用车在等待推广目录出台，观望情绪浓，唯乘用车的需求相对强劲。对应上游需求，我们看到前期强势的碳酸锂和六氟磷酸锂目前处于需求平稳，而受客车禁用三元电池影响的三元正极材料需求已经明显放缓，库存升高，杀价已经出现。我们建议投资者对产业持观望看法，目前我们首推个股是无需依赖补贴，真正依靠市场需求实现销售的混动题材科力远(600478.SH)。