A股成交量快速萎缩

4月20日股市大跌打断了A股反弹节奏，市场观望情绪上升，A股随即陷入窄幅整理，成交量快速萎缩。笔者认为，股指基本面不存在重大利空因素，下方调整空间有限，可把握局部热点和阶段性反弹。

政策刺激作用显现

二季度，美国加息进度低于预期，全球央行的宽松政策继续加码。本周市场关注焦点转向美联储议息会议，4月加息概率基本为零，市场争议焦点在于FOMC会议声明的基调。美联储官员在过去两周内传递的声音分化严重，但耶伦存在明显的鸽派倾向，其在3月29日强调制造业和净出口受美元走强的负面影响较大。最新公布的美国4月Markit制造业采购经理人指数仅50.8，跌至6年来最低水平，进一步降低了鹰派预期。美元加息节奏减慢使人民币贬值压力大幅缓解，国内货币政策刺激力度明显增加。  

数据显示，一季度国内人民币贷款余额增加4.61万亿元，同比增加9301亿元，创单季历史新高，3月末国内M2余额同比增长13.4%，比上年同期多增长1.8个百分点，4月央行进行三次MLF操作，释放7150亿元流动性。政策叠加下，国内经济出现小周期反弹，企业补库需求增加，商品房销售与土地成交数据上升，房地产开发投资完成额累计同比从2015年12月的历史底部1%，回暖至6.2%。我们认为，货币政策的溢出效应将持续利好金融市场。

股市缺乏大幅杀跌动力

统计发现，A股金融、地产、大消费等传统行业的估值已经回落至近十年估值底部区域，部分大市值蓝筹股息率较固收产品已经具有一定优势，在资产收益整体下行的背景下，传统行业估值继续下跌的空间已经不大，由于此类板块在沪深指数权重中占据主导地位，因此大盘整体风险可控。

成长股方面，自去年调整以来两极分化严重，中小板、创业板指数惨遭腰斩，但依然有部分个股调整后再次刷新历史新高，增长前景明确的行业和壳资源是资金追逐热点。近期公布的2015年年报和2016年一季报数据显示，成长股业绩增速明显高于主板传统行业，创业板2015年利润总额增长达到62%。目前大盘指数相对稳定，题材概念依然会被资金反复炒作。

周期性板块有望见底

2月以来，大宗市场在连续四年的深幅调整后触底反弹，文华工业品指数从底部上涨25%，黑色板块涨幅超过60%，体现国际大宗贸易的BDI指数2个月上涨150%。大宗市场的反弹悄然改变周期性行业的基本面，A股周期板块有望率先见底。

由于此前原材料价格一路下跌，企业库存普遍处于极低位置，工业品价格回升将直接提升企业补库需求，经过产业链的层层传导，部分行业可能出现牛尾效应，使价格对利润的传导放大。对A股市场而言，商品价格上涨的积极因素大于资金分流的影响，目前A股工业企业数占六成，产值占八成，受益于下游补库和价格上涨周期，部分企业业绩已率先反弹。

从资金分流效应来讲，截至2015年年末，期货市场保证金总量为4100亿元，与A股市场49.4万亿元的总市值和35.3万亿元的流通市值相比，不在一个量级，分流影响非常有限。大宗商品的反弹首先将改善工业品价格PPI连续多年的负增长态势，短期不足以刺激CPI大幅跳升。

综合来看，市场流动性将维持宽裕，随着A股估值进入合理区间，延续下跌的空间已比较有限。笔者预计，二季度A股将以横向振荡为主，可把握周期及成长板块局部热点，并逢低参与期指的反弹行情。