从总量看实体经济其实并没有太多的实际意义，至多是一种分析的印证和政策参考依据，因为它反映的是微观经济参与主体投融资活动的结果。从现实意义上讲，必然存在微观层面对实体经济的前瞻性变量，比如克强指数。

近期金融市场被戏谑，“美林投资时钟被吹得像电风扇一样”，其中，黑色系商品大涨及其内部产品种类的轮动让人侧目。市场一般的解读是金融周期和经济周期背离，导致金融资源无法有效流入实体经济，最终进到资本市场产生严重的溢出效应，体现为股票、债券、房地产、大宗商品等大类资产价格的轮番上涨和下跌的周期轮动特征，但是实际上，我们需要把大宗商品和其他金融资产做出区分。

在一般投资模型上，股票的价格取决于未来现金流贴现，但是未来现金流基本是预期的概念。债券市场是典型杠杆型息差套利的投资模式，只要资金稳定，一般都会在套利驱动下走强，房地产更是如此。唯独商品有点差异，商品是实体经济的投资输入品，如果没有终端投资需求的改善，尤其是朱格拉产能周期的推动，很难有价格层面明显的上涨，而且商品与其他三类资产不同，不产生利息等现金流收入，反而产生仓储费用等现金流支出。从我国经济增长看，投资是最重要变量，对应的工业增加值产出构成了GDP的主要部分，而商品是工业生产的原材料。所以，商品的表现是现阶段我国宏观经济的微观前瞻性指标。

2014年开始，PPI环比增长进入负值区间，到2015年负增长幅度加大，当年三季度负增长接近-1%，体现出制造业持续的去产能、去库存行为。这种情况在今年一季度开始逆转，PPI环比底部开始抬升，到3月增长0.5%，体现出前期库存去化导致存货偏低，关键在于投资启动带来需求端的好转。

一季度基建投资同比增长19.3%，较去年四季度回升4.5个百分点，一季度商品房销售面积同比增长33%，开发投资同比增长6.2%，较去年四季度较有大幅回升。此外，拿地、新开工等数据表现也比较积极。从投资驱动源头上来看，房地产投资和基建投资的主导方都是政府，如果是这两部分投资启动，可以理解为政府的逆经济周期调控行为，再结合民营企业投资动力不足，可以认为经济内生增长动力不足。但是一旦政府主导的投资需求带动了民营经济总需求的改善，并拉动其投资的增加，则有望修复实体经济内生增长动力。

如今钢铁的利润已经转正，黑色系商品的加工费用也出现触底回升，短周期的补库存投资将是自然的结果。制造业由于总需求改善带动经营效益好转，并刺激其投资需求增加，就是一个通畅的传导链条。现在这个情况正在发生，黑色系的全产业链民营经济投资在启动，短期经济增长将不再是政府孤立支撑。