本周美联储加息无望，美元走势疲软，但对黄金利多有限。笔者认为，由于全球风险偏好回暖，黄金避险需求下降。叠加基金持仓和季节性偏空，金价将呈现振荡偏弱走势。

美元上下两难

近期美联储官员讲话总体中性，美联储也缺乏重要经济数据指引，加息预期不强。美联储4月加息基本没戏，市场预期年中加息概率也不高。利率期货隐含6月加息概率21%，年底前加息概率66%。加息预期成为美元走强的最大掣肘。

近期美国经济数据持续低于预期，也对美元形成不小的拖累。4月花旗美国经济意外指数从接近0的水平滑落至-25%，显示美国经济表现持续差于市场预期。美元的CFTC基金净多也持续从高位回落，美元短期仍有较大利空压力。

虽然美国经济对美元利空，但欧洲宽松预期不减，限制了美元下跌的空间。欧洲央行的全面刺激措施对推高通胀仍然收效甚微。欧洲央行行长德拉吉认为，未来数月通胀可能跌至负区间。欧元区的通胀水平已经连续三年未能达到欧洲央行设定的2%的目标。欧元区宽松预期不改，美元也将受到欧元疲软的支撑。笔者认为，美元总体仍是宽幅振荡走势，对黄金驱动中性。

风险偏好利空黄金

近期无论股市还是商品市场，全球风险偏好回升仍在延续。大宗商品市场中，作为风向标的原油延续强势，带动大宗商品整体上涨。美国股市也“V”形反转，涨至去年年底的水平，并创下反弹新高。反映美股波动率的VIX指数也持续振荡回落。美国债市也指示风险偏好恢复。企业债风险溢价大幅回落，反映市场风险偏好回升。

短期来看，由于美联储“投鼠忌器”不敢加息，欧洲央行也开启“直升机撒钱”模式，全球风险偏好的回升仍无阻碍。这让作为避险品的黄金“压力山大”。

基金持仓和季节性偏空

近期黄金基金净多持续增加。上周黄金CFTC基金净多增加3030手，至216837手，已经升至2011年8月以来最高水平。基金净多在绝对高位是反指的作用，整体偏空。美国实际利率振荡小幅回升，10年期TIPS为0.26%，保持中性。黄金ETF持仓也由涨转跌。上周黄金SPDR持仓总计减少7.4吨，本周又减少2.38吨，至802.65吨，整体偏空。

季节性上，二季度由于缺乏重要节日，实物黄金消费偏弱。从历史实际价格走势看，3月到7月黄金下跌的概率也较大。所以季节性也是利空黄金的。

综上，美国经济数据不佳，导致美元上下两难，呈现区间振荡。黄金避险需求下降、持仓和季节性偏空等因素，将压制金价上行空间。