周三，东北特钢公告称，定于5月5日到期的7亿元1年期短期融资券本金和利息兑付存在不确定性。短融发行主要为产业债，且主要以替代到期债务为主。2016年以来发生的违约事件中，多起为短融违约事件。我们认为，以短融为代表的企业短期债券融资工具或将成为新的风险点。由于超短融发行采取注册制，一次注册后在两年内可滚动发行，在企业债发行压力逐渐加大的背景下，将倒逼企业通过发行短期融资券，进入一个借短还长的恶性循环。当前超短融的利率水平已经低于同期限的银行同业存单，市场并未给予短融发行主体正确的风险定价。如果未来出现短融持续或集中违约，对于市场资金价格和流动性的冲击将更加直接。

信用债违约，刚兑神话被打破。从企业层面看，这可能对于企业存量债务的展期带来负面影响，从而使得发债企业的债务情况进一步恶化，进而催生新的违约风险。总体来说，短期冲击可能导致一些企业的发债融资成本上升甚至难度提高，这不利企业投资与实体经济。信用债违约及债市下跌目前看来还没有结束的迹象，其对股市的潜在负面影响仍需重视。

目前基金一季报情况已经披露完毕。整体来看，基金仓位略有下降，中小创配置比例仍然处于高位。但是，在行业结构性的配置上出现了一些值得关注的变化，价值投资倾向正在上升。行业层面，一季度基金显著降低了以计算机为代表的高估值成长性行业的配置比例，转而关注业绩增速可观、估值较为合理的消费品与部分周期品。在十大重仓标的中，高估值的成长股的比例也有显著的降低。一季度基金加仓比例前十的标的大部分都属于景气程度高、业绩增速稳定的行业。上述迹象表明，机构投资者当前策略也已经开始偏向防御。

近期市场开始出现对信贷数据的担忧，甚至出现央行窗口指导，4月信贷压至月初计划70%的传言。虽然该报道随后被澄清内容有误，但仍有消息称近期央行对部分地区银行的具体信贷业务条线进行了窗口指导。今年一季度新增人民币信贷46066亿元，甚至超过了2009年强刺激下的数据（当年一季度新增人民币信贷45800亿元）。一季度信贷数据是不可持续的，我们预计二季度信贷数据将出现显著下滑，市场对宽松政策边际调整的担忧还会继续。

从A股市场自身来看，当前市场人气涣散，成交量持续萎缩，热点持续性较差，处于存量博弈状态。在多项经济数据好转的背景下，市场投资者参与度整体仍然不高。这意味后期若能吸引增量资金入场，需要更超预期的利好数据。这从目前来看难度较大。笔者认为，当前A股市场仍处风险释放过程中，以防御性策略对待为宜。