江西铜业：继续提高矿产自供率

铜价逼近7000美元一吨，比年初翻了一倍多。对于国内铜业老大江西铜业来说，手握1200多万吨铜储量，存货又高于历史平均水平，日子似乎没法不红火。

机构最新给予江西铜业的矿产资源估算是：铜储量达到1228万吨、黄金储量430吨、银储量8710吨、以及钼储量30万吨。尽管如此，江西铜业并不满足。该公司管理层对于铜加工生产的矿产自供率还不到30%依然感觉到危机。

危机来自两个方面：首先，70%以上的铜产品的利润取决于中国企业铜加工协议价，而明年的协议价格要到年底才可能明了。其次，随着经济的复苏，消费需求会越来越强劲，流动性过剩和通胀预期，会导致明年的政策调控难度增大，调控力度也会加大，因此铜价的波动也会跟着加大。对于那些纯粹的铜加工企业来说，风险更大。而对于江西铜业来说，突破30%的自供率只是一个短期的目标；打造完成的产业链，逐年改善逐步提高自供率是一个长期的战略安排。

由于国内铜矿资源的相对匮乏，我国铜行业总的自供率大约只有四分之一，拓展海外矿产资源成为铜行业做强做大的必由之路。作为行业领先者，江西铜业积极对海外资源进行开发利用，其2008年成功收购的加拿大北秘鲁铜业40%股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了该公司的资源储备，使该公司权益铜储量达到1661万吨。据悉，这些海外项目目前正在建设之中，一旦建成投产，将大幅改善江西铜业的产品结构、盈利能力以及抗风险能力。

铜价上涨带给江西铜业的另一个影响是存货的增值预期。有机构认为，江西铜业铜精矿在低价位时段进口过多，导致存货高于历史平均水平，因此未来将对公司业绩产生积极影响。对此，江西铜业有关负责人表示，公司生产一直按照市场状况正常安排，没有刻意增加存货。客观上增加的原因是，随着德兴13万吨、城门山7000吨、武山5000吨及银山5000吨扩建项目的逐步投产，公司整体的生产规模在扩大，存货自然就会增加；同时，铜价的上涨也导致了账面上存货的增加。

国信证券近期发布的研究报告认为，未来经济复苏将带动铜的实际需求大幅回升。尤其是中国的工业化、城镇化的进程尚未走完，对铜的需求依然很大。而且发展中国家的基础设施建设也将成为铜的下一个消费增长点。另外，虽然美元短期反弹，但长期贬值的趋势不可避免。按以往惯例，在经济复苏后，美元通常会选择贬值，以此减少外债。而在此次经济危机后，美元泛滥已成为不争的事实。因此，长期来看，美元贬值无可置疑。在此情况下，将造成商品等资产价格的上涨。

成本优势明显国信证券推荐江西铜业

江西铜业是集采矿、选矿、冶炼、加工为一体的国内最大的综合性铜生产企业，也是重要的黄金、白银及硫化工原料生产商。其中，公司铜精矿、阴极铜及铜加工能力位居国第一。去年，公司矿山产量15.9万吨，阴极铜产量70.2万吨，分别占全国17%和18.6%。同时，公司的成本优势明显，平均成本低于市场预期。在投资策略上，国信证券给予公司“推荐”的投资评级。

矿产资源储量丰富

江西铜业拥有丰富的矿产资源。截至目前，据国信证券估计，公司的铜储量达到1228万吨、黄金储量430、银储量8710吨、钼储量30万吨以及伴生硫及共生硫储量10390万吨，是国内铜资源储备最大的企业。随着德兴13万吨、城门山7000吨、武山5000吨及银山5000吨扩建项目的逐步投产，公司2009年～2011年矿产铜产量将分别达到16.7万吨、19万吨以及22万吨，矿产铜产量的增长将大幅提升公司的盈利能力。

作为国内铜的领头者，公司积极对海外资源进行开发利用，在去年成功收购加拿大北秘鲁铜业40%的股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了公司的资源储备，为今后的原料供应提供了有力保障，使公司权益铜储量达到1661万吨、黄金482吨、银8776吨，以及钼35.6万吨。

在成本方面，国信证券估算公司目前矿产铜平均成本约16500元/吨（低于前期市场预期），尤其是德兴铜矿具有明显的规模及成本优势。永平、城门山及银山矿与德兴同样是露天采矿，但由于规模较小，导致成本相对较高。武山和东乡由于井下开采，成本略高。随着公司采选规模的进一步提升，未来成本有进一步下降趋势。

投资策略

国信证券预测，公司2009年～2011年EPS为0.89元、1.64元和2.13元。综合相对估值、绝对估值及NAV资源估值，公司的合理价格应在49元～56元之间，给予公司“推荐”的投资评级。

国信证券认为，公司股价催化剂主要在于未来铜价的超预期上涨，以及矿产铜利润的逐步体现。公司国内矿山均处于江西省境内，江西矿产资源丰富，种类繁多。资源储量居全国第一位的有铜、金、银、钽、铀等十三种；居全国第二位的有钨、钪等八种；居全国第三位的有硅灰石、海泡石粘土等五种。由于公司加强了对已有矿山地质勘查力度，不排除未来发现大型钨钼、铅锌等金属矿脉的可能性，除稀土资源由于受禁止外资投资政策限制外，公司对其他探明资源均有待注入预期。

其次，国信证券认为在经济复苏下铜价将稳步回升。铜原料供应依然是制约铜产量大幅增加的主要因素，在国际金融危机期间，铜的减停产比例一直都低于其他金属，因此，其复产的压力也相应要小。经济复苏将带领铜实际需求回升，铜价的复苏几乎与经济复苏同步。国信证券认为，美元贬值是长期趋势，在经济复苏后，美元通常会选择贬值，以此减少外债。在此次国际经济危机后，美元泛滥已成为不争的事实。在这样的情况下，将造成商品等资产价格的上涨。 (每日经济新闻)

江西铜业：合理价格应在49-56元给予推荐评级

公司成本优势明显。我们估算公司目前矿产铜平均成本约16500元/吨，尤其是德兴铜矿具有明显的规模及成本优势。随着公司采选规模的进一步提升，未来成本有进一步下降趋势。公司拥有丰富的矿产资源。截至目前，据我们估计公司的铜储量达到1228万吨、黄金储量430吨、银储量8710吨、以及钼储量30万吨。此外，作为国内铜的领头者，公司积极对海外资源进行开发利用，于2008年成功的收购了加拿大北秘鲁铜业40%股权以及阿富汗艾娜克铜矿25%股权，大幅提升了公司的资源储备，使权益铜储量达到1661万吨、黄金482吨、银8776吨、以及钼35.6万吨。

随着德兴13万吨、城门山7000吨、武山5000吨及银山5000吨扩建项目的逐步投产，公司2009-2011年矿产铜产量将分别达到16.7万吨、19万吨及22万吨。矿产铜产量的增长将大幅提升公司盈利能力。预测公司2009-2011年每股收益为0.89、1.64和2.13元。合理价格应在49-56元，给予“推荐”评级。