沧州明珠（002108）：BOPA 膜价差扩大，湿法隔膜放量助力业绩超预期（买入） 

事件： 

公司公布业绩快报，2016 年一季度实现营业收入 4.9 亿，同比增长 22.31%，归属于上市公司股东净利润 1.03亿，同比增长 231.00%。预计 2016 年 1-6 月归属上市公司净利润 2.1-2.5 亿，同比增长 140%-180%，超过预期。 

点评： 

BOPA 膜价差增大及锂电池隔膜产能释放双轮驱动公司业绩超预期。2015 年 12 月底，尤尼吉可宣布关停位于江苏子公司的 4500 吨同步法产能，国内同步尼龙膜供应格局改善，产品价格上调 2000-3000 元/吨。同时原材料价格下降引起 BOPA 薄膜价差增大实现 BOPA 薄膜利润增加。2015 年隔膜项目如期投产是一季度业绩大超预期主要原因，“年产 2000 万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于 2015 年 9 月完工达产， “年产 2500 万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于 2016 年 1 月完工达产，目前已向比亚迪供给，部分客户处于试用阶段，湿法隔膜放量助力公司上半年锂离子电池隔膜产销量大幅增长。 

湿法隔膜扩产项目稳步推进，随着湿法隔膜渗透率快速提升，公司有望优先受益。目前公司拥有干法隔膜 5000万平方米，计划通过调节工艺参数将产能扩大到 6500 万平方米。湿法隔膜项目目前稳步推进，2500 万平方米湿法隔膜项目已于 2016 年 1 月如期投产，干法隔膜主要供给比亚迪、LG、万向等知名厂商，湿法隔膜 1 月份开始量产，目前小批量供给比亚迪，ATL、力神等公司处于认证期。以自筹资金新建 6000 万平方米湿法隔膜项目正在稳步推进，其中一条 3000 万平方米生产线，预计 2016 年底投产，第二条 3000 万平方米生产线预计 2017年上半年投产。2016 年 1 月 25 日，公司拟以每股 14.16 元的价格，募集资金不超过 7.08 亿元，其中 5.92 亿元用于年产 1.05 亿平米湿法锂离子电池隔膜项目，预计 2018 年有望全部投产，届时公司拥有 1.9 亿平方米湿法隔膜。自特斯拉采用湿法隔膜与陶瓷涂覆技术结合，提高了电池容量同时解决了电池安全性问题，湿法隔膜发展空间巨大。随着新产能逐步释放，公司锂电池隔膜将进入高速增长期。 

维持公司“买入”评级。BOPA 膜价差增大及锂电池隔膜产能释放双轮驱动公司业绩超预期；湿法隔膜扩产项目稳步推进，随着湿法隔膜渗透率快速提升，公司有望优先受益。我们看好公司的发展前景，基于审慎性原则，暂不考虑非公开增发，上调公司 2016-2018 年的每股收益为 0.74、0.89 和 1.14 元，维持“买入”评级。 

风险提示：新能源汽车增速低于预期；非公开增发的不确定性风险；隔膜项目建设进度低于预期；原材料及产品价格波动风险。