从去年年底以来，大宗商品进入振荡反弹阶段。沪铝表现虽然比黑色系逊色，但明显好于有色领头羊铜。以文华铝指数为例，其从去年四季度最低9600元/吨上涨至最高13010元/吨，涨幅超过35%。展望后市，基于铝基本面改善的分析，我们仍维持铝中长期已经进入上涨趋势的判断，但短期政策等风险累积，5月铝价或进入调整阶段。

　　货币趋松预期减弱

　　从3月底以来，国内经济数据逐步企稳甚至好转，央行继续降准或降息的必要性减小，最近央行多采用逆回购、MLF等工具来调整流动性。而3月以来国内大宗商品大幅上涨的主要依据是货币趋松，若该预期缓解，则商品市场做多热情或下降。

　　美元指数下行有限

　　虽然美国经济数据好坏参半，但总体上美国经济仍在稳步向好阶段。虽然市场预期美联储4月加息的概率较低，美元指数保持振荡下行状态，但美国下半年加息的概率依然较大，美元指数下行空间有限。

　　从技术面而言，美元指数长期在93—100之间振荡，目前处于箱体下轨区域，较易引发反弹。

　　政策风险显现

　　3月以来，大宗商品价格上涨特别是部分商品连续涨停引起管理层的关注，交易所纷纷出台限制投机的措施，比如提高交易保证金、手续费、取消平今仓免手续费等优惠措施，这对最近商品连续上涨的势头产生一定抑制作用，前期涨幅较大的黑色系受到的影响较为明显。

　　由于黑色系是本轮上涨的龙头板块，它们一旦进入调整，对其他商品影响较大，铝也不能例外。

　　技术走势偏空

　　沪铝持仓持续增加，再度逼近前期峰值，显示市场多空分歧巨大。目前国内铝厂逐步进入盈利状态，预计未来保值抛盘将逐步增加。在连续上涨超过20周的背景下，沪铝技术上面临调整压力，短期较难站稳13000元/吨整数关口。

　　总结

　　本轮商品上涨行情的导火索是供给侧改革，因此“三高”类（高耗能、高污染、高过剩）品种涨幅较大。但商品基本面改善是长期和复杂的，并不能一蹴而就，铝也不例外，并且国内货币政策和美元上升等风险因素依然存在。短期，铝累计涨幅已经较大，技术已存在一定的回调需要。从实际操作而言，在中长期维持多头思路的同时，需提防即将到来的5月出现调整行情。沪铝短期阻力位为13000元/吨整数关口，下方支撑位为12000—12500元/吨一线。