事件：公司公布2016年一季报，16Q1实现营业收入88.25亿元，同比增长31%，归属于上市公司股东的净利润29亿元，同比增长31.9%，EPS为0.765元，我们预计增长16%，业绩超预期。经营性现金流净额7.59亿，同比减少60.7%。

投资评级与估值：由于一季度收入和利润大超我们预期，上调盈利预测，预测16-18年EPS为1.92、2.13、2.38元，增长18%、11%、11%（前次为1.85、2.05、2.26），目前股价对应PE为14、13、12倍，目标价36元，30%空间，维持买入评级。高端酒复苏趋势确立，茅台五粮液一季度收入增速、预收款均超预期，五粮液通过连续提价，渠道价格倒挂问题正逐步解决，渠道推力逐步恢复，通过控量提价，做到库存合理，预计下半年旺季一批价还将继续提升，出厂价也有继续提升可能。需求改善及提价因素将保证今明两年收入利润的较快增长，增速从个位数提高到两位数，加上分红率已提高10个点到50%，估值可看20x，相比目前的14倍有很大提升空间，重申买入。

收入增长强劲 回款任务完成60%以上。公司一季度收入增长强劲，已完成全年任务的37%。一季度末预收款68.2亿，较去年底增加48.3亿，同比增加60亿，3月底回款已完成全年任务的60%。应收票据162亿，较去年底增加75亿。收入及预收款大幅增长原因在于，一是3.26起普五出厂价上调20元到679元，并取消30元补贴，4月1日起按新价格执行，经销商在4月前打款积极，而公司在春糖前也接受票据，致使应收票据大幅增加，但春糖后已取消票据贴息，预计一季度后现金回款将增加。另一方面，行业经过三年调整已经筑底企稳，高端酒消费整体复苏，茅台和国窖1573一季度均大幅增长。

控量提价策略有效 库存合理 一批价将继续上涨。结合近期草根调研情况，大部分经销商尤其资金实力雄厚和打款任务不大的中小经销商，在4月1日前基本完成了全年打款任务，渠道库存整体不高，1个月左右。公司春糖时宣布3.20号后所有未执行计划统一减量20%，今年不再增量。很多经销商表示货源偏紧，由于目前回款完成情况很好，主动权完全在公司手中，可以根据市场和价格情况调节发货节奏，平衡量价。目前五粮液一批价640左右，春节后到现在呈稳中略升态势。现在经销商手中的货都是659+30元补贴，成本为629元，但预计中秋前很多未完成全年打款任务的经销商老货会消化完毕，将按679价格打款，到时候结合销售旺季，预计厂家和经销商都会有动力继续提升一批价，价格倒挂情况会进一步缩窄，并且629成本价格的经销商盈利情况会继续改善。从这个角度看，公司的提价策略仍然会是成功的。

毛利率略有提升 净利率基本持平。毛利率69.8%，同比提高0.37pct，主要是提价因素所致，去年8月3日普五出厂价从609元提高到659元。销售费率12.76%，同比提高0.63pct，管理费率6.5%，同比下降1.5pct。净利率32.9%，同比基本持平。

股价表现的催化剂：一批价上涨、国企改革加速推进

核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求