后期市场风险偏好若改善， 或促进增量资金流入

“五一”小长假前，现货市场成交惨淡，上周五现货仅录得3664亿元的地量，显示投资者参与热情低迷。与此同时，股指期货市场持续出现横盘振荡走势，成交量降幅明显。期指三品种持仓量亦小幅下降。当前，市场存量博弈特征明显，由于“钱”景不明，增量资金迟迟不愿入场。

经济延续复苏势头

4月，中国官方制造业PMI报50.1%，比上月微落0.1个百分点，略低于市场预期，但继续位于扩张区间，表明经济延续复苏势头。作为近期较为重要的一份经济数据报告，我们认为有助于提升市场对经济复苏可持续的预期。

虽然生产及新订单继续改善，但原材料库存指数继续下滑，市场此前预期的补库并未出现，表明实体企业对未来前景预期不甚乐观，只是按订单进行生产。但从需求角度看，4月建筑业商务活动指数为59.4，连续两个月大幅回升。4月前3周30大中城市商品房成交面积及套数同比增60%，土地购置同比增30%，预示未来投资继续改善，鉴于目前库存水平偏低，后期生产扩张的势头有望延续。

高层提出保持股市健康发展

4月29日，习近平主持召开中共中央政治局会议，会议指出，要保持股市健康发展，加强市场监管，保护投资者权益。这是自去年股市大幅波动以来，政治局会议首次提到股市。对于投资者信心而言，无疑具有积极影响。

在货币及财政政策方面，与前期提法相比，略有变化，指出“要实施积极财政政策和稳健的货币政策”。财政政策方面，与之前总理说的“积极的财政政策要加大力度”，少了“加大力度”；货币政策与之前周小川行长“稳健略偏宽松”的提法上，少了“略偏宽松”。此外，本次会议提及了要关注物价变化。显然，由于一季度信贷的大幅投放，加上部分领域出现一定的通胀苗头，高层对此已开始警觉。预计目前政策方面已难有进一步宽松举动，但短期转向的可能性也不大。从会议对经济现状的描述上看，并不十分乐观，会议指出“经济下行压力仍然较大，市场风险点增多。要做好打攻坚战、持久战的准备，扎实做好工作”。整体上，预计近期货币及财政政策以稳为主的可能性较大，符合市场预期。

后期利多兑现更值得期待

当前，市场面临上下两难的境地。从利空角度看，投资者较为关注债券市场违约案例增多的情况。我们认为，考虑到一季度巨额信贷投放，濒临违约企业进行庞氏融资并不会存在很大困难，特别是像中铁物资这类国字头央企。但最终出现实质性违约，与政策面去过剩产能、去杠杆、推进市场化运作的基调有密切关系，并未超出管理层可控范围。刚兑预期的进一步打破，短期虽有阵痛，但长期看有利于商业银行、基金公司树立市场化意识，对于不存在刚性兑付的A股市场具有积极意义。

此外，导致去年8月及今年1月大跌的人民币贬值，资本外流因素也出现明显改善。近期伴随国内经济企稳，美联储加息延后，人民币中间价在上周五创2005年以来最大升幅，资本流出压力进一步减轻。

从上方空间看，由于经济复苏持续长度可能将进一步超出市场预期，周期股的估值改善仍将持续。6月A股加入MSCI的讨论，有望进一步提升市场风险偏好。在此之前，深港通的开通也有望进一步推进。上周五深交所调整四项交易规则，被指为配合深港通开通铺路。5月1日开始实施的社保基金条例，也有利于提升市场对养老金加快入市的预期。整体上，后期利多的氛围将继续改善市场风险偏好，促进增量资金流入。

分品种而言，我们认为上述利多若得到变现，对于大小市值品种均有支撑。一方面，周期板块复苏，入市资金增多有利于大市值品种走强。另一方面，宏观企稳，风险偏好回升将成为“中小创”品种表现的最好支撑。