4月份CBOT大豆的强势上涨带动国内下游企业加快采购和备货节奏，也暂时缓解了国内油厂的库存压力。5月份国际大豆市场依然具有较强的支撑因素，但国内大豆进口将继续放量，油厂去库存压力有增无减，豆粕市场供需关系变数增多，有望维持弱平衡，市场价格更多仍需依赖外盘市场的走势。

一、4月份豆粕延续期货强现货弱

4月豆粕市场整体继续呈现期强现弱的特点，豆粕期货随CBOT大豆创出去年10月以来新高，而豆粕现货涨幅相对有限，仍处于震荡区间内。4月份巴西总统弹劾获得众院通过，巴西货币雷亚尔延续坚挺表现。更重要的是，4月份阿根廷大豆产区遭受连续强降雨，大豆减产预期强烈，市场预期阿根廷大豆产量将有300-500万吨的影响。受此影响，CBOT大豆4月份表现强劲，突破前期震荡区间，并创出8个月以来的高点。国内连盘豆粕期货也随之大幅上涨。

与期货市场的强势不同，由于大豆到港压力较大，油厂开机率连续攀升，豆粕现货市场虽然随期货盘面上涨，但上涨速度慢于期货。

二、天气炒作仍是关注重点

由于4月份阿根廷多个产区遭受强降雨，大豆减产预期增强。目前多家机构下调了对阿根廷大豆产量的预期，阿根廷农业部将2015/16年度阿根廷大豆产量调低到5760万吨，低于早先预测的6090万吨。布宜诺斯艾利斯谷物交易所也发布报告，将阿根廷大豆产量调低到5600万，低于上个月预测的6000万吨。阿根廷大豆行业协会相关负责人表示，今年大豆产量损失已经无法逆转。USDA在4月的供需报告中预测2015/16年阿根廷大豆产量为5900万吨，5月份的供需报告无疑将确认天气影响，随之下调阿根廷产量预估。

巴西大豆收割接近尾声，从4月份收割反馈的情况看，巴西大豆单产表现不佳，多家机构也小幅调降产量预估。巴西国家商品供应公司（Conab）在4月作物报告中称，将巴西2015/16年度大豆产量预估从1.0117亿吨调降219万吨，至9898万吨。咨询机构AgRural也将巴西大豆产量预估从9900万吨下调至9760万吨。4月份巴西东北地区天气干燥，而最南部天气多雨，加上南部地区播种较晚，单产表现不及预期。巴西大豆产量也可能会在USDA新一期供需报告中被小幅下调。

此外，USDA还将在5月份的供需报告中发布美国大豆2016/17年度的种植预估。3月底的种植意向报告中性偏多。4月份开始，美国大豆和玉米开始春播工作，截至4月24日当周，美国大豆种植率为3%，去年同期为2%。而玉米种植率达到30%，远高于去年同期和五年均值的16%。美豆种植面积增加的概率较低。

除了天气因素之外，巴西政局的动荡仍可能影响5月份国际大豆市场。巴西总统弹劾在4月获得众院通过，5月份可能在参议院进行投票。届时巴西货币雷亚尔可能又将迎来一波坚挺表现，从而对大豆市场形成推动。因此，从国际大豆的宏观条件来看，5月份整体仍将对大豆市场有利。

三、大豆进口继续放量 供应压力增大

4月份随着需求的好转，加上价格连续上涨，贸易商和饲料企业采购和备货意愿加大，油厂豆粕库存消化速度也明显加快，油厂的开机率恢复超过预期，并且豆粕库存有所缓解，未执行合同量也有上升。不过，由于大豆进口放量，油厂大豆库存有了明显增加，5月份随着大豆进口进一步增加，油厂提升开机率消化库存的压力依然艰巨，豆粕供应压力也随之增大。

从大豆供应角度来看，5月份油厂大豆进口仍会保持增长态势，据我的农产品网调查显示，5月份国内主要油厂大豆到港预计到船115船，约合724万吨，较4月的预计到船继续增加。市场甚至有预期5月份大豆进口超过800万吨，可见大豆供应压力之大。不仅进口继续放量，4月份油厂大豆库存也有明显增加，我的农产品网数据显示，截止到4月底，国内主要的103家油厂大豆库存攀升至350万吨，较3月底增加了40万吨。进口的增加以及库存的攀升，将给油厂带来极大的大豆库存压力，继续加快压榨速度减缓大豆库存压力将是油厂5月份的重要任务。

不过，虽然豆粕期货随外盘大涨，但豆粕现货表现相对疲软，油厂销售的远期基差水平也维持低位，甚至是以负基差销售，油厂压榨利润始终未见明显改善，这将限制油厂开机率的大幅提升，预计5月份大豆压榨量将较4月有增加，但增加幅度不大，豆粕的实际供应压力增加也相对有限。另一方面，4月底油厂未执行合同量保持较高水平，有利于油厂挺价销售。

在需求方面，3月中旬之后生猪价格再度持续上涨，养殖企业补栏意愿依然较高。农业部数据显示，3月份生猪存栏环比出现0.9%的增长，能繁母猪环比也结束下降趋势，与上月持平。与此同时，从豆粕采购的节奏来看，在4月份豆粕价格上涨之后，饲料企业和贸易商心态更为积极，备货天数有所增加，有利于豆粕需求的进一步提升。当然，如果后期价格一旦出现调整，这种增加的备货量也可能对当月消费形成抑制。

从替代品方面看，4月份开始，进口DDGS可能进一步下降。菜粕和棉粕等品种短期仍不具有明显替代的优势。

综合平衡表各项指标分析来看，预计5月份整体供求关系处于弱平衡状态，市场变数仍然较大；如果国际大豆市场能维持高位运行，国内豆粕市场保持较为乐观的心态，豆粕供求关系有望继续缓慢改善；而一旦市场心态发生转变，下游备货需求放缓，可能会影响油厂豆粕库存的消化速度，豆粕整体供求关系就可能小幅恶化。

而综合来看，5月份USDA供需报告有望呈现中性偏多的调整，而巴西政局的动荡仍可能对大豆市场形成支撑。更重要的是，市场对极端天气的关注度不会减弱，尤其是在美国大豆进入播种期后，宏观层面仍有利于豆类市场运行。国内大豆供求关系进一步失衡，但豆粕市场有望维持弱平衡，在国际市场总体乐观的情况下，豆粕市场仍有进一步走好的基础，现货仍相对疲软。