一季度以来，在上游锌冶炼企业减产以及下游需求持续改善的支撑下，伦锌和沪锌创出年内新高1958美元/吨和15500元/吨。鉴于美国继续推迟加息、国内宏观环境进一步改善，叠加供给侧改革和需求改善形成的共振，我们认为，锌价仍有进一步上行的空间。

国内经济回暖迹象明显

今年以来，政府推出一系列稳定经济增长的措施，目前初现成效。数据显示，一季度GDP同比增长6.7%，虽然较去年四季度有所放缓，但符合市场预期，且依然处于6.5%至7%的政府目标范围。与此同时，前3个月全国固定资产投资同比增加10.7%，较前两个月提高0.5个百分点，且呈现继续回升态势，其中房地产开发投资同比增加6.2%，增速较前两个月高3.2个百分点；前3个月社会消费品零售总额累计同比增长10.3%，增速较前两个月回升0.1%，同样呈现继续回升态势。海关数据显示，1—3月，进出口贸易同比下降5.9%，3月当月同比增长8.6％，扭转了此前的负增长态势。工业增速的明显回升与制造业的企稳进一步佐证了经济的改善，国家统计局公布的数据显示，1—3月，规模以上工业企业利润总额同比增长7.4%。而最新公布的4月PMI为50.1,已连续两个月高于临界点。此外，宽松的货币环境亦支持经济活动继续温和复苏，3月信贷投放大幅回升，M2同比增加13.4%，较上月末和去年同期分别增加0.1%和1.8%。总体而言，一季度经济指标透露出积极信号，二季度国内经济有望进一步改善，大宗商品价格将得到进一步提振。

下游需求进一步改善

随着国外矿山主动减产，供给端呈现收紧迹象，而国内供给侧改革正有序进行，加之下游需求进一步改善，基本面走好将进一步推升锌价。

由于去年锌价持续走低，导致大型矿业巨头如嘉能可、五矿、新星等频频减产，目前锌矿供应短缺已初见端倪，最直接的表现为加工费持续下降，进口锌精矿加工费从去年年初的190—200美元/吨，下跌至今年年初的140—150美元/吨。与此同时，受供给侧改革的影响，银行对过剩产能的资金投放收紧使得锌冶炼企业复产成本增加，加之锌精矿加工费走低促使企业主动减产愿意增强，3月，国内锌冶炼企业开工率同比下降1.8%。而库存减少亦对锌价形成支撑。根据SMM调研，4月中旬，上海、天津、广东三地库存减少0.61万吨至39.16万吨，由于下游贸易商积极提货，该机构预计库存将维持下降趋势。

需求方面，锌下游开工率大幅回升，终端汽车及房地产持续复苏，需求改善得到确认。SMM调研数据显示，3月镀锌企业开工率为90.5%，环比大幅增加48.0%，同比增加19.0%。此外，3月压铸锌合金企业开工率为62.4%，环比增加37.6%。从终端需求来看，锌下游终端产业主要是房地产和汽车。从政府去年开始执行1.6升及以下排量汽车购置税减半政策以来，国内汽车产销持续好转。中汽协公布的数据显示，一季度汽车产销同比大幅增长6.2%和6%，高于上年同期0.9和2.1个百分点。另外，据汽车工业委员会统计，2016年汽车需求量将增加6%。而房地产数据同样表现亮眼，3月房地产市场销量较1—2月进一步提升,单月同比增速较2月提升9.9个百分点。3月新开工同比增长26.9%,较上月提升13.3个百分点。

综上所述，预计锌价将继续坚挺，后市仍存在一定的上行空间。操作上，建议在锌回调过程中，逐步布局多单，上方参考目标16000元/吨附近。