上周央行加大公开市场投放操作，市场资金面紧张局面缓解，国债期货扭转月初以来的调整走势，反弹回暖。中期看，经济改善和物价反弹的预期均未发生根本性变化，货币政策空间受限，债市调整压力仍在。

　　流动性压力缓解

　　上周在央行“MLF+逆回购”操作下，资金面先紧后松，当周央行公开市场净回笼2900亿元，债券收益率也有所下行。4月，央行在公开市场总共净投放2950亿元，累计开展MLF操作7150亿元，基本对冲了逆回购集中到期的压力。同时，随着市场资金面缓和，央行公开市场操作力度适当放慢。

　　由此预计央行公开市场操作是随时调整，以保证资金面稳定为目的，实际的效果不等于宽松。中央政治局会议再次强调今年实行积极的财政政策和稳健的货币政策，在目前存贷款利率处于历史低位的环境下，未来货币政策空间受限。

　　关注物价变化

　　上周国内商品期货出现了一定程度回调，然而美元指数和大宗商品具有非常明显的负相关关系，美元破位下跌将继续支撑大宗商品价格。考虑到3月CPI已经达到2.3%，远超去年同期的1.4%，同时以石油为代表的诸多大宗商品价格反弹趋势仍在，预计4月PPI环比将继续上升，这会对通胀预期的强化起到支撑作用，需密切关注物价变化。

　　警惕债市风险事件

　　数据显示，PMI虽低于预期，但仍处于荣枯线上。同期的财新PMI也低于预期。虽然PMI等数据有所波动，但是不改短期经济企稳迹象。

　　今年以来债市风险事件频发，不仅主体越来越多样，风险形式亦呈多样化，信用负面事件频发使得投资者的风险偏好承压。值得关注的是，之前两家宣布拟提前兑付相关债券的公司，在宣布提前兑付一周内又终止这一决定，表明短期城投债信用风险在各类债券中仍处于相对安全的位置，同时这对当前债市恐慌情绪有一定缓解，但仍需居安思危。

　　综上所述，短期利率回落，债市有所反弹，提前偿还担忧缓解，但是信用风险仍是今年债券市场上的“达摩克利斯之剑”。今年以来大宗商品持续反弹，未来的通胀预期易升难降，而通胀的回升将会限制货币政策空间，预计中期债市调整压力仍较大。