业绩乏力,细看内生结构变化。

整体来看,2015年及2016Q1社零及限额以上增速均出现回暖。分品类来看,食品、日用品等必须消费品回升幅度较大,非必须消费品仍处于低位震荡状态。

实体情况来看,百货:2015年收入同比增长1.86%,剔除南京百货影响,同比下滑1.31%,毛利率创新高达21.88%,费用率同比提升1.25个百分点,归属净利润同比下降16.81%;2016Q1收入同比下降0.47%,毛利率同比提升0.3个百分点,费用率同比提升0.74个百分点,归属净利润同比下降12.91%。

超市:2015年收入同比增长6.85%,剔除步步高影响,同比增长4.15%,毛利率创新高达21.22%,费用率同比提升0.99个百分点,归属净利润同比下降79.39%;2016Q1收入同比下降0.47%,毛利率同比提升0.36个百分点,费用率同比提升0.40个百分点,归属净利润同比下降19.36%。

电商情况来看,2016Q1网购占社零比重为10.6%,环比首度出现下滑,B2C和移动电商增速相对表现亮眼,电商龙头公司市场份额依然占优,同时个性化/垂直类/移动电商APP崛起,竞争呈现加剧态势,龙头电商企业受电商增速放缓压力,纷纷针对产品、市场以及盈利模式,寻求新成长空间和盈利来源。

变革涌动,资本助力创新求变。

尽管商贸整体增速放缓趋势延续,但从业态结构和区域差异来看,购物中心和便利店仍具备较强增长能力,且新一线城市消费动能表现突出。同时,行业内改革和变革优化仍在加快:存量优化方面,关店出清大幅提速、并购整合频率提升;增量布局方面,跨境电商、农村电商、互联网金融及电商代运营等细分领域具备较强的成长性,越来越多的企业借助资本纽带,通过外延并购整合切入其中。建议精选业态和区域布局较优以及率先进行转型优化效果初现的标的。

震荡格局,把握三类个股机会。

经历年初市场大幅下跌及1月底以来的反弹,市场进入窄幅震荡中。目前商贸板块机构持仓量位于历史较低水平,由于业绩快速下滑PE水平虚高,PS位于历史相对低位水平。目前阶段,我们认为市场风格偏好趋于谨慎,业绩稳健以及转型确定性成长成为个股选择的重要标准,重点关注三类公司:1)资产质量、经营管理能力和业绩表现较优的低估值标的,推荐鄂武商、欧亚集团;2)通过并购整合有望实现主营业务和业绩成功蜕变的公司,推荐青岛金王、新华都;3)主业经营压力较大,市值较小的壳资源标的,推荐武汉中商。