今天是五四青年节，大概很多人都没有意识到，不知不觉之间，中国债券市场已经经历了一场“天王山之战”。“交战”的双方，是某个神秘的“王”和市场其他投资者。

今天上午，全国债市交易员的注意力都聚焦在财政部350亿的10年期国债招标拍卖。许多人都在期待，神秘的“王”是否会再次出手“死扛”，将10年期国债收益率继续压在2.90%的低位。

最终的结果大概令很多人大跌眼镜，10年期国债最终收益率不仅稳稳地锁定在2.90%，而且获得了3.07倍的投标倍数。似乎一点也不缺流动性。

也就是说，“王”笑到了最后。那些想看“王”笑话，以及想从中“捞一笔”的人又失望了。

诡异的倒挂

事情到底怎么回事呢？要了解这场“天王山之战”的来龙去脉，还需要从最近国债收益率的异常走势说起。

4月20日，财政部上午招标的七年期续发国债，加权中标收益率为中标收益率2.9393%，远高于此前2.86%的预测均值。受此影响，二级市场7年期国债收益率上行10bp至2.96%，但10年期国债仅上行1bp至2.91%，出现了7年-10年利率倒挂的现象，考虑目前20年期国债收益率在3.25%，10年期品种已经成为收益率曲线上的凹点。

稍有金融常识的读者都知道，由于期现溢价的存在，理论上债券的期限越久，收益率就会越高。正常来说，10年期国债收益率应该高于7年期国债，正如下图中黄色虚线（五周前）所示。但这次拍卖之后，7年期国债不仅出现倒挂，而且此后二者的倒挂甚至一度拉大到10个bp。这就不得不令市场感到奇怪了，似乎有一股神秘的力量压制了10年期国债收益率，令其价格收到扭曲。

神秘的“王”

据微信公众号“情绪与交易”的春申君解释，这主要是因为一个神秘的“王”在“死扛”：

在其他品种回调近15个基点的时候，王一步不退坚守2.90关口，原因可能只有一个：王是MarkToMarket估值，现在遇上麻烦了。

保守估算，王十年国债的头寸在1000亿左右（两只国债存量约2000亿），上到3.0，浮亏8亿，上到3.1，浮亏16亿。A股今年跌了16%，表现最好的商品期货市场王很难有权参与。今年王肯定是亏的，债再承受压力，真的很难混。

“交易员春申君”所谓的“王”是何方神圣呢？据见闻菌多方打探，“王”很可能是某大型国有银行。春申君当时就预言，五四青年节，新发十年国债，影响估值，可能是王近期最重要的战场了。拭目以待。

不拿出百亿级的投标量，“保皇派”们最好不要引火烧身，今天7年国债发飞（或者说回归正常价值）就是前车之鉴。若干年后，这个“搅局的王”的传说会被一代代交易员流传下去。

于是就有了今天的天王山之战。

“王”的胜利

于是就有了今天万众瞩目的“天王山之战”。

华东一银行交易员表示，今天早间长债平稳，收益率基本持平于昨日尾盘，大家均在观望国债招标情况；不过因流动性向好，利率债短端收益率续有小幅下降。

上海一银行交易员接受路透采访时也称：“(10年国债)这个券被大佬守着了，不太好做了；二级基本没啥反应。”

近期7年期国债收益率有所回落，与10年期仅倒挂3个点。春申君调侃称：“现在王开始玩曲线了，把七年凸点硬生生摁平了。市场居然有了错觉，王这个价格就是合理的。”

最终结果出来，加权2.90%，边际2.94%，春申君盖棺定论：“王基本算赢了，赢在名声，3倍近1000亿的投标量说明了人气！”

天王山之战告一段落，但对于未来债市的走势，市场并不乐观。中信建投分析师黄文涛、郑凌怡认为，当前收益率仍然还未摆脱窄幅震荡的格局。收益率趋势向下的信号仍然需要等待。

最后，我们附上春申君今天的一篇博文，讲述了一个diors交易员在债市“天王山之战”中“打酱油”的经历，带您重温这场万众瞩目，但略有些平淡的大战。