新三板市场经过长达两年的全国快速扩容后，高成长性特征浮出水面。

东方财富Choice数据显示，新三板市场已公布2015年年报的6886家企业中，105家净利润过亿元，净利润过2000万达1306家。从各项经营指标来看，新三板排行前列企业丝毫不输创业板公司。

考虑到沪深A股市场与新三板市场之间的流动性折价，此前较为受到市场追捧的“转板”套利逻辑仍然面临不确定性，而创新层有望带来的制度红利，正在强化基于新三板市场本身的投资逻辑，一批标的为创新层企业的投资产品也于近期面世。

“新三板创新层才是纳斯达克，基础层则对应于粉单市场，监管层能否把创新层按计划顺利推出，是新三板投资界正在密切关注的问题。”业内人士表示。

高成长性彰显

对于新三板成长性的判断，市场分层征求意见稿的“标准二”是市场监管者的试金石：“最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50％；最近两年平均营业收入不低于4000万元；股本不少于2000万元。”

东方财富Choice数据显示，截至5月4日，符合创新层“标准二”的企业多达430家，占全部三板企业数量的6.15%，可认为是三板最具成长性的企业。

“标准二的‘复合增长率不低于50%’是一条‘很硬’的标准，企业如果营收规模达到一定水平，基本上就很难复合这一条，比如这条标准复制到创业板上就很难符合，只有新三板存在大批这种仍处于营收爆发期的企业，某种程度上来讲，业绩熄火也并非罕见，因为这种增长速度本身就蕴含着风险，是企业发展阶段决定的。”资深三板投资者亦飞表示。

根据“标准二”，营收规模超过2亿元的企业高达106家，超过1亿元的有239家，其中钢银电商（835092）和中钢网（831727）营业收入高达211.9亿元和74.1亿元；从连续两年营业收入复合增长率来看，超过100%的有138家，中钢网以4835%的速度拔得头筹，坤鼎集团（833913）及明利股份（831963）亦取得符合增长超过1000%的同时取得过亿营收的纪录。

事实上，相对严苛的成长性标准在新三板市场上并非只有少数企业可以达到。从盈利能力来看，新三板公司整体上仍极为强劲。

公布年报的6890家企业中，5732家企业盈利，占比83.13%。从归属于母公司股东的净利润来看，净利润最高的前十家新三板公司仍以金融类企业为主，如东海证券（832970）净利18.27亿元，南京证券（833868）净利14.13亿元，湘财证券（430399）净利12.12亿元，包揽了净利润前三名，非金融行业企业净利最高为恒大文化（834899），净利6.89亿元，排名第8，华强文化（834793）净利6.54亿元，排名第9。

创新层投资初起

记者了解到，由于政策的相对不确定，新三板市场的“转板”套利逻辑仍有待验证，而创新层如果于5月份如期推出，一批新三板投资机构仍对三板市场内的创新层投资抱有浓厚兴趣。

目前，市场上投资标的较为明确的创新层产品为久久益创新层精选50指数基金，公开资料显示，截至2016年3月2日，回测此前四个月表现，创新层50指数基金跑赢三板做市指数3.17%；2015年最后三个月，创新层50指数基金跑赢三板做市指数+6.61%。

“久久益在4月初做了一个关于新三板企业的研究报告，从已公布2015年年报的企业中，选择创业板232家和新三板营收最靠前的251家企业进行对比，发现：剔除创业板1000倍以上市盈率的企业，其平均市盈率依旧在131倍，远高于新三板企业的24倍。新三板企业在2015年的营收增长率几乎是创业板的3倍，而净利润增长率是创业板的5倍。新三板营收平均为8.9亿，净利润为1亿，而创业板平均为10亿，净利润为1.3亿。”久久益董事长吴军指出。

据悉，久久益正在采用比创新层3套指标更严格的标准筛选成分股，指数化分散投资广撒网，规避主动投资扑空风险。相较主动投资赌注单个企业，指数化投资可以分行业、主题、概念等，更全面地捕捉创新层红利。

目前，新三板市场各方仍在等待分层正式稿的落地以及正式分层的实施，截至5月4日，以上措施仍未出炉。根据市场近期流传的消息，创新层标准仍有可能在最后时刻有所调整。而对于创新层企业的“差异化服务”仍有待明确。

针对创新层消息本身的博弈已经在3月中旬开始，并在4月下旬落定，从三板做市指数来看，近期因政策面仍未明确的影响，三板做市指数出现了一定程度的回落，且全天走势下行，一反此前一个月的日内表现，成交量亦出现回落。

“单单从分层消息本身来博弈新三板，已经落伍，在2016年更加复杂的政策环境下，类PE思路的长线投资将越来越成为主流选择，市场上关于‘市值管理’或‘投后管理’的说法，已经开始印证这一判断。”亦飞表示，“创新层最后的形态及推出的顺畅与否，决定了三板未来是作为预备板为沪深市场提供后备军，抑或是走上‘中国纳斯达克’的道路，现在市场已经有些躁动不安了。”