自今年2月以来，日元与原油价格一道出现“惊天逆转”，对几乎所有货币都在大幅升值，尽管很多人说这是因为日元的“避险属性”，但法国外贸银行 （Natixis）首席经济学家Patrick Artus对此提出质疑，称这波日元升值是“非理性”的。

Artus的结论主要基于两点：

1.原油价格上升对日本经济非常不利，因为日本是能源进口大国，尤其自核电设施关闭以后。

原油价格反弹对欧元来说是好事，因为原油出口国会增加欧元资产的投资。但日元的升值相当令人费解。

2.日本的基础货币供给注定将大幅增加，且日本的国内机构投资者已经成为了日元债券的抛售方，并且正在增持外币资产以求提高收益。

如果不是日本央行在持续购买，国内投资者的抛售将推升长期利率。

日本央行是绝不会允许长期利率走高的，所以这意味着，只要国内投资者多元化自己的投资组合并抛售日元计价的债券，央行就不得不接盘这些债券。所以实际上日本央行已经丧失了对货币供给的控制能力，而且，这一情况会越来越严重。

无限的货币增加加上国内投资者的资产转移，最终绝不会让日元升值，而应该是贬值。

事实上对今年日元的大幅升值现象，不少经济学家都达过疑惑。例如野村证券首席经济学家辜朝明认为，理论上，日本央行应该出手打压强势日元，但却没有。而日本坐视日元升值的唯一理由就是没有得到美国的“同意”。

九州证券首席经济学家邓海清认为，市场上没有发生很多对风险资产有害的“险”，日元升值与美债收益率下降有关，即“美债-日元”套利终止，所以日元升值也属于一种“被避险”。