近阶段螺纹期货主力合约走出了一波实实在在的过山车行情，从4月18日开始暴涨，至4月21日创2015年以来最高点2787之后拐头向下，来也匆匆去也匆匆，最近几日基本就将前期涨幅跌去；现货市场方面，据Wind数据库数据显示，全国螺纹钢均价在4月22日达最高点3118后也拐头向下，但其下跌速率要低于期货市场，截止5月5日收盘，螺纹现货与期货1610合约价差在600元左右，远期合约仍处于深度贴水状态。那么，这种贴水状态是否将是未来的一种新常态？其背后的逻辑又是什么？

首先，我们从宏观面出发，去寻找撬动此轮行情的脉络。第一，一季度在积极的财政政策与宽松的货币政策刺激下，各项指标超预期转好，这为钢材价格的上涨奠定了坚实的基础；第二，房地产市场走出一个漂亮的深V型反转，新开工及新增投资等方面大幅转好，同时，基建领域的投资也大幅扩张，这对钢材形成巨大实质需求，在前期钢厂高炉开工率及钢材社会库存相对偏低的情况下，供需错配愈演愈烈，进而推动钢材价格一路走高；第三，美元指数整体走低，刺激大宗商品价格上扬，5月3日达91.92低点之后，受美联储鹰派官员再挺6月加息的刺激，美元指数止跌反弹，大宗商品价格也多数应声回落。

而近几天钢材价格大幅回落，我们认为主要受以下几方面影响：第一，暴涨及投机引来监管机构重拳打压，期货交易所也顺势提高多个品种的保证金、手续费以及涨跌幅限制，对市场预期带来一定消极影响；第二，四月公布的宏观数据并不及市场预期，经济依旧疲软，同时，市场人士也纷纷表示，在当前经济下行、库存过剩及需求萎缩的宏观背景下，房地产行业周期性见顶的迹象已经逐渐隐现，而且业内人士也普遍认为，房地产投资规模保持迅猛增长几无可能，市场预期转差，而房地产又是最主要的下游用钢产业，因此其悲观预期对钢材价格形成打压；第三，美元指数触底反弹成大概率事件，对大宗商品价格形成一定压制；第四，对于钢材而言，5月份也普遍进入传统下游需求淡季，在供给持续增加的情况下，供需矛盾得到快速缓解，因而促使钢价下跌。

其次，通过对市场观察，我们发现近阶段远期价格贴水现货程度明显加深，究其原因，我们认为其背后逻辑有如下三点：第一，钢厂价格调整是相对滞后的，通常情况是基于上个旬度市场的销售情况进行定价，并以此作为自己的结算价格。而现货市场前段时间需求极速拉升，供给明显偏紧，因而导致现货价格一度偏强，但钢厂迫于资金、债务及政策等原因复产并没有及时跟上，库存也处于相对低位，因而在期货价格短期快速回落过程中，现货价格相对期货价格更抗跌，从而致使远期价格贴水现货程度加深。此外，在钢材现货市场，商家的普遍心态是买涨不买跌，也就是说，当钢材价格上涨时，终端需求者或中间贸易商会加大补库力度，因而会进一步刺激需求，提振钢材价格，相反，若钢材价格进入下行通道，除去刚性需求之外，贸易商不太愿意囤货，甚至会折价将手中的货物变现，这就对钢材价格雪上加霜，加速其下跌步伐，在整体宏观环境偏弱的氛围下，远期价格表现出深度贴水也就显得更加正常，甚至将成为一种常态；第二，现货偏紧，而期货更多体现的是未来预期。从长周期来看，钢铁行业仍是产能过剩行业，且未来很长一段时间这种局势都不会改变，但即使是这样的行业，短期也会存在小春天，例如一季度钢材的供需错配，需求快速回暖，供给却因各种因素没有跟上，因而在价格上表现为迅速拉升，但一旦供需错配局面得到缓释，目前表现也就是供给快速恢复，需求却开始下跌，此时行业的长期悲观预期也将卷土从来，价格的回调往往也是致命的，特别是在远期合约表现上，而现货价格易涨难跌，短期极速下跌概率较小，下跌也需要时间来配合，表现在当前就是远期价格深度贴水现货价格；第三，变现能力也是影响远期价格与近期价格的重要因素之一，当市场资源紧俏时，往往变现能力较好，基本不存在想变现却很难实现的情况，而当市场资源供给充足，随处可得时，因激烈的竞争环境，贸易商库存货物的变现能力也逐渐变差，且随着供给越来越多，变现能力也越来越差，此时折价出售的场面便会大范围产生，进而推动价格进一步下跌。当前的钢材市场便是这种情况，随着供给快速增加，市场资源得到有效补充，资源由稀缺转为过剩，对预期偏悲观的贸易商将率先折价出售库存钢材，进而带动市场整体价格重心下移，从而影响远期价格快速下移，致使远期价格贴水现货价格程度逐渐加深。