【浙商电子材料 孙芳芳】江海股份(002484)：业绩进入增长轨道，致力打造“新江海”

　　报告导读

　　我们首次覆盖江海股份，并给予“买入”评级。公司超级电容器和薄膜电容器进入增长轨道。预计未来三年公司净利润复合增长率达到19.41%。

　　投资要点

　　布局三大产品群，业绩进入增长轨道

　　传统铝电解电容器顺应日系产品替代趋势，目前全球市场份额为3.9%，排名第八位，未来还有五倍以上的空间，未来以5%-10%平稳增长，而超级电容器和薄膜电容器业绩进入增长轨道，随着薄膜电容器渗透率提升以及超级电容器市场爆发来临，未来薄膜电容器和超级电容器将成为公司业绩主要增长点。我们判断公司业绩拐点已过，2016年营业收入和净利润双双上扬，预计实现营业收入和净利润为别为13.5亿元、1.6亿元，同比分别增长23.71%、24.27%。

　　薄膜电容厚积薄发，打造“新江海”

　　随着全球薄膜电容器市场向国内转移，以及新能源汽车在国内持续推广，风电及光伏新增装机量增长，将带动国内薄膜电容器快速增长，而作为薄膜电容器后起之秀江海股份，6条薄膜电容器生产线投产和收购苏州优普之后，薄膜电容器业务迎来快速增长，未来江海股份薄膜业务销售收入有望达到10亿元，相当于2015年公司全年营业收入，相当于打造一个“新江海”。

　　超级电容器供需背离，江海股想象空间巨大

　　2015年全球超级电容器市场规模达到173.46亿美元，预计未来五年的年复合增长率有望达到21.3%。超级电容器行业供需背离，全球龙头企业Maxwell公司2015年超级电容器销售收入只为1.36亿美元，占全球市场规模的0.78%，国内能够批量生产并达到实用化水平的厂家只有10多家，江海股份作为国内超级电容器稀缺领头上市公司，2016年预计实现销售收入也只有6000万元。随着超级电容器在汽车（百亿市场）、电梯（36亿元市场）、轨道交通（10亿元市场）等领域应用兴起，我们认为随着级电容器市场离爆发点很近，大规模启动在即，江海股份想象空间巨大。

　　盈利预测及估值

　　考虑江海股份传统铝电解电容器对日系产品替代，未来将以5%-10%平稳增长。随着薄膜电容器渗透率提升以及超级电容器市场爆发来临，未来薄膜电容器和超级电容器将成为公司业绩主要增长点。我们预计公司16-18年实现营收为实现净利润为1.60/2.06/2.73亿元，对应EPS 分别为0.48、0.62、0.82 元/股，对应PE分别为39.90、31.02、23.43倍。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示

　　下游客户进展不达预期，超级电容被其他产品取代。