图为5年期期债主力合约日线

4月债券市场从整体下行转为快速上行，尤其信用债上行幅度较大，国债由于有配置盘的支撑，与政策性金融债相比，调整幅度极为有限。

近期营改增“打补丁”等政策举措缓和了事件性的冲击。此外，权威媒体发文，对于市场预期产生了较为明显的影响，市场对于货币政策转向的担忧有所缓和，债市在急速调整后迎来了短暂的上涨。但这仅仅是一波小幅的反弹行情，后市债市仍将陷入振荡。

数据显示，经济基本面的复苏势头有所放缓，但是二季度基本面并不会很弱。政策和预期的矛盾，加大了债券的波动性。同样为波段行情，但是赚钱的难度大于去年，市场预期的修复更为缓慢。与过去两年相比，由于内在交易结构的重要变化，市场的不稳定性大大增加。

人民币贬值压力、逐渐抬高的通胀预期，均会制约央行政策。但是我国企业部门负债率高，去杠杆需要低利率，因此央行左右为难。预计2016年货币政策比2015年边际下降，在政策引导下资金将出现“脱虚向实”，流动性对债市的支持将有所下降，利好有限。从近期的一季度货币政策执行报告看，央行货币政策对通胀以及对金融杠杆的顾虑升温，促进资金脱虚入实很紧迫，流动性大幅宽松的局面难以再现。

银行理财已经成为债市投资主力，但是资产负债利率倒挂已经存续一段时间，这本身代表市场的稳定性下降，如果出现一致性预期逆转，很有可能有踩踏风险。目前信用债估值刚刚回到理财成本，但是随着信用风险爆发面扩大，估值对信用风险溢价的体现仍显不足，需要继续上行30BP—40BP才能体现出配置价值。伴随着风险偏好的回落，市场投资需求边际上会偏向利率债，但是当前2.85%附近的10年国债也谈不上有很好的配置价值。

短期利空出尽，但是货币政策、债市估值等均不支持有较大幅度反弹行情。交易情绪的好转只是短期的，后市期债仍将陷入振荡，等待下半年更为明确的基本面变化的交易信号。