经过近半年的打磨，新三板分层机制或将出炉。近期，有媒体称证监会已于5月4日通过新三板分层方案，将于近期落地。而迟迟没有推出方案的原因，估计跟目前的公司业绩有关系。如果按照目前公布的分层方案来看，只有约13%的公司符合分层标准，符合三个标准的公司更是凤毛麟角。问题还是在二级市场流动性上，一旦二级市场流动性枯竭，一级市场的融资功能也将逐步衰退。

传分层方案已获证监会通过

一位接近监管层的知情人士处获悉，证监会已于5月4日通过新三板分层方案。“预计新三板分层不会推迟。”上述接近监管层的人士称。另一位知情人士也表示“新三板分层不会推迟”。实际上，按照去年11月份发布的《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》的工作安排，今年5月份实施分层。对此，证监会以及全国股转系统也多次公开确认。

新三板市场内部分层是继2014年8月25日实施做市商制度以后，又一里程碑式的制度创新。然而，近期，临近新三板内部分层方案公布，市场交投相对平淡，与2014年做市商制度推出前交投活跃形成反差。

“监管层曾经多次公开确认5月会公布方案，”国金证券分析师刘晨辰表示，“目前市场交投已经受到影响，相对清淡了很多。”这与2014年做市商制度推出前交投活跃形成反差，创新层流动性是否能达到市场预期很可能还需一段时间的“测试期”。

去年4月底新三板做市转让股票仅277只，而2016年4月底做市转让股票已达1489只，增幅达400%；但从成交额来看，做市转让整体成交额却相差无几，甚至有所缩水，今年到创新层即将推出之时，流动性依然如故甚至更糟，现在指责做市商的声音明显少了很多。

因为目前没有公布最终方案，刘晨辰表示，“新三板分层正式标准迟迟未出引发了挂牌企业和做市商机构对方案可能调整的强烈预期。”

创新层标准终稿将落地

早在2015年11月24日，全国股转系统就发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案（征求意见稿）》，拟将挂牌公司划分成创新层和基础层，对创新层企业设立了三套并行准入标准，分别考察“净利润+净资产收益率+股东人数”、“营业收入复合增长率+营业收入+股本”、“市值+股东权益+做市商家数”。

由于新三板分层的最终方案尚未公布，有关创新层的标准调整的传闻也频繁出现。市场传言称，最终版的分层方案出现变动，第一套标准删除了“最近3个月日均股东人数不少于200人”的要求，第三套标准增加了“合格投资者不少于50人”的要求，但至今仍未获官方证实。

根据上述征求意见稿，全国股转系统根据分层标准，自动筛选出符合创新层标准的挂牌公司，于今年5月正式实施。据媒体报道，修改过的分层方案已于日前提交给了证监会，并且已经完成了部门会签，目前，正在等待相关领导的最终拍板，预计将于近期正式公布。此前，股转系统副总经理隋强曾公开表示，新三板市场的分层将按照“多层次、分步走”的原则，先分两层，他同时强调，新三板市场分层本身不是目标，而在于提供监管、服务等方面差异化的制度供给。

创新层、基础层企业将两极分化

迟迟没有推出方案的原因，估计跟目前的公司业绩有非常大的关系。如果按照目前公布的分层方案来看，只有13.21%的公司符合分层标准，符合三个标准的公司更是凤毛麟角。

根据Choice数据，共有93家公司符合标准一，569家公司符合标准二，357家公司符合标准三。比照按公司2013、2014年财务情况筛选出的结果，符合标准二、标准三的公司数量增长较为显著。同时，至少符合一个标准的公司共有909家，占总公司数目的13.21%，而符合三个标准的公司仅有10家。

新三板目前最主要的问题还是在二级市场流动性上，一旦二级市场流动性枯竭，一级市场的融资功能也将逐步衰退。不少分析师的建议是，降低投资门槛、深化转板制度流动性、公募基金入市等等。

但可以肯定的是，新三板的创新层基本覆盖了不同特点的优秀企业，这将从制度上筛选出其中的优秀企业。

首先，创新层采取高准入标准，其盈利要求甚至高于创业板与中小板IPO的盈利要求，就连创新层的信息披露要求也高于普通新三板企业，这将使许多担心新三板风险过大望而却步的个人投资者有信心投资创新层企业，最终带来投资者的扩容。

有研究机构认为，新三板分层会对挂牌企业的流动性、认知度、估值水平、融资能力、发展前景等各方面产生影响，造成创新层与基础层企业的两极分化，进而造成估值体系的分化。

业内预测，新三板分层会导致企业分为创新层、pre-创新层、中间基础层、pre-壳资源等四个层次的企业，而针对不同层次的企业，也会产生相应的投资模式。例如，创新层可能产生类A股投资模式，Pre-创新层出现VC投资模式，中间基础层则采用“PE+创新层”模式。