近期央行维稳意图明显

本周一《人民日报》上权威人士定调经济L型走势后，市场情绪一度悲观，商品股指大幅走低。市场避险情绪升温，国债期货强劲反弹，再度触及前期高点。

CPI保持平稳，PPI继续改善

国家统计局周二公布的数据显示，中国4月CPI同比增速2.3%，连续三个月持平。分项看，前期CPI同比上涨的主要动力来自猪肉和蔬菜。4月环比因素中主要上涨有猪肉价格和部分服务价格，但是猪肉价格涨势趋缓，且菜价也出现较大回落。最近饲料等大宗商品出现不小涨幅，可能对未来的通胀产生压力。

4月PPI继续改善，连续第二个月出现环比回升。这主要受到生产资料价格上涨以及前期地产和基建投资转暖影响。4月初以来，部分工业行业价格涨幅扩大，例如石油和天然气开采、黑色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨12.8%和8.4%。石油加工业价格环比止跌回升。前期中游低库存的补库需求使得大宗商品涨幅进一步扩大。近期以黑色为代表的大宗商品降温，同时随着复产弹性增大，需求环比将进入淡季，预计后期经济改善步伐将放缓。

资金面平稳，期限曲线待修复

5月资金面持续缓和，各期限债券收益率回落。上周央行公开市场净回笼2200亿元。本周央行继续平稳进行公开市场操作，截至周三共回笼资金300亿元。

随着央行建立公开市场每日操作常态化机制，资金利率波动降低。近期，央行在一季度货币政策执行报告中也指出，接下来货币政策思路仍是保持流动性合理充裕。我们预计，未来货币政策思路仍以公开市场操作为主，同时配合结构化工具进行调整。整体上看，央行维稳资金面意图明显。

我们也注意到，最近央行7天逆回购利率保持在2.25%，短端利率下行空间有限。上周十年期国债中标利率2.9%，十年国债的收益率凹点已成为期限曲线上明显的洼地。我们预计，这种扭曲的现象应该不会持久，短端利率不下行，长端终将回归正常化。

市场风险情绪缓解，信用压力犹存

周二中铁物资发布“15铁物资SCP004”的兑付公告，即将偿还于5月17日到期的债务，对市场的风险情绪稍有缓解。但是市场的信用风险依旧压力巨大，随着2015年年报的陆续披露，很多连续两年亏损的债券面临摘牌。接下来几个月将是债券的兑付高峰期，违约风险越来越大。

在周一《人民日报》刊发的权威人士访谈中也指出，对僵尸企业，要坚决拔掉“输液管”和“呼吸机”，有序打破刚性兑付。经济下行周期，信用利差还将继续走宽。同时，信用危机爆发引起的流动性风险应该引起市场的足够重视。

综上所述，市场目前对CPI走高的预期开始增加，最近农产品价格又出现上涨，这将快速传导到通胀的抬升。我们认为，今年大水漫灌式的宽松局面不可能再现，利率短期内下行空间有限。目前国债期货大幅反弹对经济预期有所透支。随着信用债违约风险以及银行票据违规问题的逐渐发酵，今年市场的流动性危机大概率还将上演。国债期货高位风险开始积聚，反弹面临见顶迹象。