每当二级市场出现波动之际，资本市场的目光便会不约而同地落在保险资金身上。

在刚刚过去的2015年，保险公司频频举牌上市公司，给外界留下了“土豪”的印象，“宝万之争”尤为甚之。记者获悉的数据显示，截至2015年末，共有10家保险公司累计举牌36家上市公司股票，投资余额为3650.53亿元，占保险资金运用余额的3.26%。

如今，面对二级市场的萎靡不振，保险公司是否将再度集中出手，上演一幕幕举牌大戏？答案可能是不。

资产荒是举牌最大动力

整体而言，保险业的权益类资产配置比例均值处于13%-15%左右。其中，大型保险公司对权益类资产的配置比例偏低，上市保险公司2015年年报业绩报告显示，中国平安、中国人寿、中国太保和新华保险的权益类资产配置比例为11.2%、12.3%、9.3%、13.5%，而中小保险公司比例则相对偏高。

根据记者不完全统计，2015年11月12日至今，保险公司共举牌上市公司23次，涉及的保险公司包括安邦保险、富德生命人寿、国华人寿、百年人寿、阳光人寿、前海人寿和中融人寿等，涉及的上市公司包括真视界、天孚通信、鹏辉能源、承德露露、京投银泰、中青旅、万科A、同仁堂、金风科技、欧亚金融、金融街、长江证券、浦发银行、万丰奥威、胜利精密、大商股份等，其中共有4次举牌行为发生在2016年第一季度。

对此，一位大型保险公司资管人士告诉21世纪经济报道记者，“按照原保险保费收入排名，中小型保险公司难以进入第一梯队，因此不得不依靠扩大理财型保险规模在业务上进行突围；理财型保险结算利率普遍在5%以上，保单负债成本较高，因此投资端的压力较大；中小型保险公司多是民营背景，进入保险业时间较短，对保险业经营不太熟悉，风险偏好高，决策效率高。”

当然，无论是大型保险公司还是中小型保险公司，对举牌上市公司都有一定的内在动力。“最大的动力是在保费不断增长的情况下，遭遇资产荒，保险公司只有提高权益投资的占比，以提高投资收益率。部分被举牌上市公司具备高股息率，资产配置荒下也能提高保险公司的投资收益率； 举牌至重大影响时能计入长期股权投资，用权益法核算能避免股价波动影响，提高投资收益率，并将在偿二代下释放资本金。”一位上市保险公司资管人士如是对记者说道。

多重因素减弱举牌热情

整体而言，受访者普遍对记者表示，“预计保险公司在二级市场的举牌潮难以再现，一是受经济下行和资本市场波动影响，二级市场操作难度增加、投资机会减少；二是在偿二代下，权益类资产的资本消耗显著上升，制约配置比例。”

工银安盛首席投资官郭晋鲁对21世纪经济报道记者解释称，从宏观经济环境来看，“我国将继续深化结构性改革，利率维持低位，货币持续宽松，人民币汇率波动性加大，信用风险增强，资本市场不确定性增加。”

从偿二代实际情况来看，“例如，以往单纯通过提升权益配置比例来提高趸交产品客户回报率的方法，现在由于资产负债性质错配(负债为确定成本而资产为不确定回报)，而让保险公司承担额外的偿二代资本成本，反而可能降低组合资本调整后的投资收益；反之，对于大多数保险公司，由于负债久期长于资产久期，如增加长期国债配置，将会有效对冲利率风险，降低偿二代最低资本总量，提升资本使用效率，从而提升组合资本调整后的投资收益。”郭晋鲁表示。

不仅如此，监管政策的变化也是影响保险公司举牌上市公司的因素之一。“虽然保险公司举牌上市公司没有任何违规，但保监会关注日益密切，并出台了相应措施。例如，保监会要求各保险机构做好资产、负债的期限匹配和流动性风险管理工作，进一步规范理财型保险产品有关事项，加强了保险公司举牌上市公司的资金运用信息披露等。随着监管压力逐步加强，特别是对理财型保险产品的严格管理，中小型保险公司恐难再有看似源源不断举牌上市公司的资金，预计后期较难出现此前的举牌潮。”一位中小保险公司投资部门人士对记者如是说道。

基于上述情况，某大型保险公司资管人士对21世纪经济报道记者总结说道，“举牌潮的出现与保险资金面临资产荒有一定关系，但并不适用于所有保险公司；举牌也是一种风险较高的投资方式，一旦举牌面临6个月的锁定期，收益的不确定性较大；举牌也是一个成本较高的投资方式，本身消耗资金巨大，一旦举牌，就需要履行较多监管义务，进一步的投资行为也会受到市场的关注，不排除还会受到被举牌公司及相关投资主体的打压。”

此外，该人士也强调了相关风险，“一些中小型保险公司牛市中放杠杆投资股票，是为了博取短期收益以快速盈利；举牌上市公司后可以用权益法核算股票持仓以提升账面投资收益，本质是数字游戏。负债端资金成本是现金支付，而投资收益后实际现金流收入仅为约3%的分红收益，因此只能靠源源不断的新单保费收入偿还。如果股价下跌或新保单卖不出去，将出现流动性风险；由于保险资金来自投保人，风险偏好低，且获取的是固定收益，也容易造成风险收益不匹配。”

不过，这并不意味着保险公司不会在二级市场上进行操作。“虽然应该对少数保险公司激进举牌上市公司可能引发的流动性、期限错配等风险保持警惕，但加大股权投资是未来一段时间国家大力发展直接融资、支持资本市场发展、降低宏观经济杠杆的大方向，因此需要辩证看待保险公司举牌上市公司的行为。下一步，保险公司应该择机配置高分红率的股票，构建类固定收益组合，降低资本市场波动对投资收益和偿付能力的影响，增加股票战略投资。维持基金投资与委托投资的资产配置比例。”

长期来看，“权益资产虽然波动性比较大，但收益率高于定息资产，因此为了获得较高的投资收益率，保险资金需要在权益资产上保持配置。至于权益仓位是否有比较大的变化，则取决于保险公司对市场大趋势的判断。由于保险资金是长期资金，因此保险公司会更加关注二级市场中长期的投资机会，如符合中长期转型和创新的投资方向等。”阳光资产投资总监马翔对记者说道。