上一轮牛市的确是国家牛市，以资本市场的活跃来激活整个市场，这个想法也说不上什么大错。问题在于我们忽略了一个背景，就是现在是一个全流通的市场，而且加杠杆这个事情是过去没有的。两融，就是所谓融资融券也就最近两年提出来的。在熊市里面，没人做股票，大家说没钱，银行说我借你钱，就这个意思。在过去市场低迷的时候推出两融激活市场，但没想到市场活跃起来之后两融包括后来的配资，就成了催化这个市场巨大的泡沫。实话实说，这是证监会也没想到的，我们也没想到。

实际上，过去我对市场的判断就是，3500是价值中枢，围绕3500点上下一千点的波动都非常正常，如果力量好的话，能够走到4000点附近，5000点已经是一个非常非常极限的位置。非常极端的情况，冲破5000点或下破2000点，都不会持久。

前段时间跟李大霄同台的时候，大霄说3000点是地平线，我说3000点是价值中枢。我现在对市场的判断是，3000点是一个价值中枢，围绕3000点上下波动。为什么这么讲呢，也是跟我们经济增长的态势有关。

股市主要是炒预期，一个GDP增速破10%的环境中，大家的预期是特别看好的，我愿意把价值中枢定在3500点。那么现在呢，大家对增长预期是看淡的，连中央都说经济是L形的走势，我们就不能那么盲目乐观。所以我觉得，适应GDP下行，6.5%或者6%的判断，我们要把指数的价值中枢往下移，3000点附近是可以接受的。

其实中央风控感挺强的，任用刘士余做证监会主席，也因为刘士余在牛市的时候就强调风控。肖钢的错误就是没有坚持专业性，过于讲政治，所以后来局面失控，我觉得这是证监会主席本身应该承担的责任。

现在这个市场受几个方面因素的影响。

第一个因素当然是国民经济，我上面也说过的L形走势。

另外一方面是供求关系，特别以注册制为核心的供求关系。注册制肯定是暂缓了。注册制本身并没有什么好坏，注册制的推进实际上会极大地改善供求格局，会导致估值中心向均衡点靠拢。现在大家都知道，估值相对高，这个是回避不了的问题，大家都套牢了，所以大家反对，如果大家都没套，我相信大家都不会反对。

但注册制不推，现在需要上市的企业又这么多，问题怎么解决，现在在证监会压着，一次上七家，一年也上不了多少家，这是个问题。换句话讲，指望资本市场大规模发新股IPO解决企业融资难来作为对冲经济下行的办法，现在看来是行不通的。因为IPO都没法大规模发行的话，那资本市场对于政府来讲又有什么用呢？政府开这个市场，他的诉求是这个市场能够融资，能够解决企业融资难，然后能够通过提高直接融资的比例，降低间接融资的比例，降低银行的风险。发不出新股对于政府来说也是没有意义的市场。

IPO是影响市场的短期因素，那么养老金入市能不能解决资金方面的问题？我觉得这也要看从哪个角度讲，从整体资金量上来讲的话，养老金也就是几千亿，但是它上升性更重，养老金入市的点位一般来讲相对会低一点，在过高的体系里再想解套很难。在市场里面套牢的人再想解套，也不会拿养老金来替自己解套。

另外一方面，你有没有想过养老金现在的缺口还需要股市来帮忙解决呢，中国股市还承担着养老金补缺口的任务。我们看到全国社保基金是有几大缺口，财政部还在牵头做的方案还没出来。但地方社保基金已经先行一步了，山东是抢跑，方式是把30%的山东省属国有企业的股权划转给社保基金30%。社保基金可以享受它的分红，但社保基金也可以减持。

还有一点就是国际因素——美国。

美国市场在我的概念中，应该是走了那么多年牛市之后，现在处在探顶的过程。去年因为加息的缘故，摔了一下，现在又颤颤巍巍爬起来了，又摸到18000点附近，我觉得很有可能是在做一个复合顶。如果承认美国经济不错的话，美联储加息恐怕是难免的，美国股市肯定会有所调整。但如果经济不行，股市还往上涨，应该是强弩之末，或者说是回光返照，因为无论从哪个角度来讲，都不能支撑美国股市必须大涨。

如果美国股市进入调整周期的话，A股当然更应该进入调整周期，时间还是比较契合的，国内国外的两个市场，美股和A股八年大周期是一模一样的。上一轮大周期就是同时在2007年10月份左右见顶，那么这一轮的见顶时间也差不多，也是2015年的五六月份。这个中间各自又分道扬镳，各守半边，但最后大都趋向于在见顶上基本是差不多的。A股跟美股大的波动，八年的大周期是一样的。