近期，黑色系期货品种出现持续下跌。周一盘中，黑色系的主要品种均收于跌停板或触及跌停板，焦炭1609合约收盘跌幅接近7%。从大涨到大跌，焦炭的走势可谓剧烈。我们认为，在供需面未逆转前，现货价格的强势会对期价构成支撑，焦炭继续下行的空间不大。

追涨热情消退

在短周期内，情绪往往会成为市场较为重要的影响因素。据测算，4月焦炭期货的日成交量达到了去年日成交量的10倍，大量资金涌入市场参与交易，市场热情高涨。我们对比焦炭主力合约的净持仓比例与期价的实际走势可以发现，在焦炭期价屡创反弹新高的同时，焦炭期货主力合约的净多比例也创出了历史新高。

然而，市场情绪的变化常常是迅速和难以捉摸的。4月下旬起，随着交易所实施上调交易手续费等风控措施，焦炭期货成交量迅速下滑，目前的成交量和持仓量回到了历史常见水平，市场追涨热情也开始消退。根据我们的测算，5月11日，焦炭1609合约持仓仍转为净空状态，净空比例为0.1%，而4月焦炭1609合约净多比例最高超过16%，这一指标也表明前期多头大举撤退。

现货支撑仍在

不过，商品期货走势终归是由供需面来决定，现货市场的表现成为我们关注的重点。我们发现，自4月底最高点算起，焦炭期货价格跌幅超过200元/吨，现货价格却并未下跌，反而出现了上涨。从供给端数据来看，1—3月，我国焦炭产量同比下降8.9%，产量水平与2011年同期相近，焦化企业减产明显。然而，从开工状况来看，5月6日，小型、中型、大型焦化企业的开工率分别为72%、73%、79%，较3月的开工率并未出现显著增加。

在盈亏状况好转的情况下，焦化生产企业未能扩大生产的原因主要有以下几点：一是由于亏损持续时间很长，焦化企业普遍面临资金不足的情况，短短两三个月的减亏不足以改变这种情况；二是焦炉重启需要大量资金，已经退出市场的产能不大可能回流；三是由于上游焦煤的限产，部分企业还存在原料不足而影响生产的情况。

然而，从需求端来看，钢厂生产却已明显放量。国家统计局数据显示，3月粗钢日产量为227.9万吨，粗钢日产量处于历史次高水平，当月月产量创出历史新高。根据中钢协的估计，4月下旬全国粗钢产量为231.84万吨，环比继续上升。也就是说，根据宏观的数据来看，焦炭供给端仍处于低位，需求端却明显扩张，现货价格仍受到支撑。在焦炭期货1609合约大跌的情况下，焦炭期货1605合约维持高位，正是现货价格支撑期价的表现。

贴水修复完成

如今，随着期货价格的回落、现货价格的补涨，现货贴水已经修复完成。以唐山地区为例，5月11日，二级冶金焦现货价格为1060元/吨，加上相对于标准交割品的质量升贴水，换算出的现货价格为1115元/吨，而焦炭期货1609合约收盘价为916元/吨，期货较现货贴水199元/吨，回到了历史常见水平。

综合而言，焦炭期货价格受到情绪的影响，在短期内出现了剧烈波动，但是当前焦炭现货市场供给不足的局面尚未出现改变，现货价格的强势或对期货价格构成支撑，焦炭期价继续下跌的空间已经不大。