3月国内PMI回升，是由于供需两旺。4月无论官方还是财新数据，生产与新订单均双双出现回落。虽然经济总体仍将维持弱势企稳态势，中短期的经济下行风险已然锁定，但上行空间或非常有限。从中观数据观测，经济在短期内大幅回升的动能也出现下降。

　　长江证券研究所对工程机械开工数据调研发现，作业时间搅拌站同比下降2.7%、挖机整体同比下降12.4%、汽车起重机同比下降13.4%。据煤炭运销协会旬报数据，河北、山西等主要产煤省国有重点煤炭企业2016年4月1—20日煤炭产量、销量和铁路运量与上月同期相比，分别下降18.2%、2.9%、10.2%。与去年同期相比，分别下降21.3%、5%、10.5%。从交运数据看，中国进口集装箱运价指数上周较前一周环比大幅下降2.2%，前值上升0.2%。中国公路物流运价指数上周环比下降0.4%，前值下降1.8%，连续两周下降，也改变了3月16日以来持续上行的态势。

　　经济数据表现不佳，可能会对市场热情产生一定的抑制作用。在产能出清、政策维稳托底的环境中，《人民日报》上权威人士认为，国内经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。因此，近期股市大跌可能更多是担心此前偏宽松货币政策出现转向。

　　中共中央政治局上月末的会议强调，“实行积极的财政政策和稳健的货币政策”。去年中央经济工作会议是“积极的财政政策要加大力度”“稳健的货币政策要灵活适度”。现在管理层不再强调加大力度，货币政策的表述只是稳健。上周五，央行发布了今年第一季度货币政策执行报告，指出“继续实施稳健的货币政策，保持灵活适度”。在去年四季度报告中的相关表述为“保持松紧适度”。虽然整体表述均呈中性，但笔者认为，当前央行的货币政策与此前偏向宽松不同，开始更加注重稳健。同时，央行报告也强调未来需要关注物价涨幅的上升。这将制约货币政策进一步宽松的空间。

　　周二国家统计局数据显示，4月CPI同比上涨2.3%，与前两月持平。其中，鲜菜价格上涨22.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点。猪肉价格上涨33.5%，影响CPI上涨约0.75个百分点。两者合计贡献约1.31个百分点。虽然近几个月CPI数据并没有继续走高，但并不意味着价格的制约已经解除。蔬菜同比涨幅仍然较大，禽畜价格将维持高位并将推动农产品价格，同时猪肉价格环比仍将上涨。据此测算，5月农业项对CPI同比贡献将超过1.80个百分点，超过4月水平。农产品价格对CPI的贡献超过50%，是当前CPI回升的主要推动力量。我们预计，农产品价格对CPI推升的贡献在5月可能更大。因此，我们对短期通胀回升的担忧并未解除，预计物价水平对货币略偏宽松政策约束作用仍将持续。