七禾网11、当用股指期货为股票现货对冲时，实际上是牺牲了大盘上涨的利润，只是赚取个股强于大盘的那部分利润。而如果用期权结合股票现货则可以有更好的效果。请您介绍一下，如何用期权结合股票现货？它能产生怎样的效果？

管大宇：我们常说期货的特点就是风险无限收益无限，期权的特点就是风险有限收益无限。

如果持有股票现货，买入认沽期权可以实现锁定下跌风险的同时，还能享受股票上涨的收益，这就是保护性卖权策略（Protective Put）。

如果长期持有基本面看好的股票现货，可以滚动卖出看涨期权，构建备兑开仓策略（Covered Call），可以在长期持股的情况下定期得到卖出看涨期权的收益，获得比单纯持有股票要高的收益，进行收益增强。

七禾网12、在市场波动大的时候，您主要靠什么类型的策略获利？在市场波动小的时候，用什么类型的策略，能否获利？

管大宇：预期市场波动剧烈的情况下可以构建long gamma策略，不论行情涨跌都可以获得较高的收益，获得波动率上升和市场波动带来的双重收益。

预期市场波动变小的时候，可以进行保护性sell vol策略，获取波动率下降的收益。

期权可能是金融市场中唯一一种上涨可以获利、下跌可以获利、横盘也可以获利的金融品种。

注：Long Gamma可以叫做多波动率策略，Sell Vol叫做空波动率（卖出波动率）策略。

七禾网13、买入期权是有成本的，在做期权交易时，如何克服买入成本？

管大宇：这就要求对期权交易进行精细的风控管理，因为期权有很多的合约，不同合约之间还有各种组合，对每一种可能的组合衡量成本、收益与风险的关系，构建高盈亏比的头寸。

七禾网14、平价套利/箱式套利/垂直套利等套利策略您都有在使用或者在研究。请您介绍一下这些不同类型套利策略的差别？

管大宇：平价套利就是利用期权平价公式计算基差，当基差大于无套利空间时，用期权合成多头或空头，与股指期货之间按比例构建对冲头寸，套取基差收敛的利润。箱式套利是指通过看涨看跌平价关系，利用不同执行价格的看涨期权和看跌期权，分别复制期货合约的多头和空头，进行低风险套利的交易方式。垂直套利是在相同到期日、不同行权价的期权合约之间寻找价格错配的机会进行套利。

这些套利策略的核心是寻找市场中的价格错配，通过实时的计算来发现套利机会并入场。

注：期权平价公式是指同一个标的证券、同一到期日、同一行权价的欧式认购期权、认沽期权及标的证券价格间存在的确定性关系。

七禾网15、您自主开发了一个期权量化系统，有8个希腊字母全方面立体风控。请问，您的这套系统最大的特征是什么？8个希腊字母在系统中分别代表什么？

管大宇：我们这套系统最大的特征是根据实时行情进行自动化、可视化的期权交易风险管理，计算任意期权组合的盘中损益、到期损益及各个维度的风控指标。

我们知道，期权有一些希腊字母用来描述各个维度的风险，常用的是5个希腊字母，Delta、Gamma、Vega、Theta、Rho，我们在这个基础上又增加了Charm和Vomma，进行更精细的风险管理。

具体来说，期权价格是被正股（Underlying）价格、隐含波动率（Implied Vol）、到期时间、无风险利率这四个因素决定，无风险利率对期权价格的影响比较小，我们用Rho来量化就足够。另外三个因素非常重要，我们用三个一阶导（Delta、Vega、Theta）和三个二阶导（Gamma、Vomma、Charm）来度量，Delta非常重要，我们又分别用总Delta和正股波动1%时的Delta两个指标来度量，这样一共就是8个指标。有了这8个指标，我们就可以从各个维度对持仓进行非常精细化的风险管理。

七禾网16、这套系统的交易频率如何？手工下单还是自动下单？执行过程中，有没有主观过滤或主观干预？

管大宇：我们交易的频率不是非常高，在行情读取、希腊字母计算以及风控管理等方面我们已经实现了完全程序化，下单环节我们暂时还是手工下单。

在执行的过程中，我们是完全过滤主观干预，坚决按照交易策略来执行。

七禾网17、有人认为期权更适合投资机构使用，更适合应用在基金产品上。您是否认同？为什么？

管大宇：首先，期权是一种非常好的金融风险管理工具。

去年股灾前认沽期权（看跌期权）极其的便宜，持有股票的散户只需要少量的资金就可以对冲掉股灾带来的损失。我们觉得每一个二级市场投资者都应该有风险意识，而期权是风险管理的最佳工具。

期权交易的最大好处在于你在参与交易本身之时，已经锁定了最大风险。期权，就是市场上有得卖的后悔药。

其次，期权是一种非常好的趋势交易的工具。

在金融交易中，最重要的是情绪管理，其次才是资金管理和交易策略。趋势交易的最高境界就是截断亏损，让利润奔跑。可惜这是反人性的，能做到这一点只能依赖于天赋和勤学苦练，乃至无数的亏损打击，才能有少数人达到这个境界。

期权合约，则可以让你在金融交易中自动避开逆人性的情绪干扰。只要买入一张期权合约，即可自动达到亏损有限、收益无限的高手境界，这种Optionality的特性是机构和散户都非常需要的，所以我们认为随着越来越多的人认识到期权的这种特性，期权市场未来一定会有大发展。

七禾网18、就目前50ETF期权的成交量情况来看，期权交易的成交便利性如何？成交滑点大不大？资金容量大不大？

管大宇：最近50ETF期权交易量又突破新高，达到单日40万张的成交规模，流动性和市场容量都在不断提高。

交易活跃的近月合约，成交滑点的问题还可以，只要控制好交易节奏，就能把这种交易损耗控制在可以接受的范围内。单日40万张期权合约相当于80多亿市值的现货，加上期权本身具备高杠杆特性，所以资金容量还是相当可观的。

七禾网19、请您介绍一下北京戴蒙德曼资产管理有限公司的定位和目标。

管大宇：北京戴蒙德曼资产管理有限公司是一家专注于期权交易的对冲基金公司，作为一家“不赌”的对冲基金，我们的策略以期权中性策略为主。“不赌”单边行情，“不赌”特定事件发生，力图通过稳健的市场中性策略为客户获取长期稳健的绝对收益。通过对期权等衍生品的熟练应用，为客户进行“资产增值和风险管理”是我们长远的目标。

七禾网20、就您看来，戴蒙德曼资产的核心优势是什么？

管大宇：可能是团队的技术优势吧，包括期权交易技术和量化投资的技术。

我们的团队成员都具备有丰富的外盘期权市场的交易经验，以及内盘期权市场上市之初就开始跟踪、研究，在策略研发、实盘交易方面有比较扎实的技术积累。并且根据内盘期权市场的特点，自主研发了“钻石侠”期权量化交易系统。

同时，我们擅长通过对期权等衍生品的应用，为客户进行量身定做的风险管理服务，比如，帮助定增的机构进行风险对冲服务，机构通过参与定增，拿到了打折的股票，虽然跟市价相比有一定的利润空间，但是因为有锁定期，所以在大盘下跌时会面临跌破成本的风险。这时，我们会帮他们通过场外期权（OTC）构建套保头寸，在大盘下跌时，对冲大盘下跌的风险，锁定定增的利润，大盘上涨时又能享受上涨的收益。不管大盘涨跌，套保方案都可以帮助客户获得高确定性的收益。

这也是我们的使命，既为客户资产提供保值增值，又为全社会提供专业的风险管理服务。

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沈良访谈整理

2016-05-12

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