一、行情回顾

二、国内产能依然过剩，国际市场成突破点

1、国内产能依然过剩

从月中统计局公布的数据来看，国内的粗钢产量环比再次出现了上涨。10月的粗钢日均产量达到了166.94万吨，较去年同期增长了44%，虽然连续3个月维持在高位的粗钢日产量比8、9月的168.8万吨及169.04万吨略有所下滑，但是这样的减小幅度我们几乎可以忽略不计。中钢协的副会长罗冰生指出，1-10月国内粗钢的平均日产为155.42万吨，相当于年产粗钢5.67亿吨的水平。从发展的趋势来上来看，粗钢的生产水平呈逐月提高的态势，由于生产总量的过大，也加剧了国内市场供需不平衡的矛盾，钢材市场价格在经历了大起大落之后维持了低位的运行。据中钢协的统计，今年前9个月我国70户大中型钢企中有10户亏损，同比增加了3户，亏损面也达到了14.29%，比去年同期扩大了4.29个百分点。但是我们也应该看到，长期的产能过剩现状已经令钢铁市场对于这样的基本面不再出现剧烈的反应，而同时持续的产量增长也说明截止到目前今年国内的钢铁需求其实已经非常不错了。

从图1中可以看到，产能的高企(160万吨)以上已经持续了近5个月之久。而在这5个月之中，钢价经历过直冲5000点的暴涨气概，也领教过坠至上市价格的急跌恐惧。在疯狂的市场背后，所谓的产能过剩问题已经为价格所消化，而这个中国钢铁业存在并将长期存在的问题，在今后的一段时间内可能不会成为影响钢材价格的主要因素。

2、国际市场成突破点

1-9月份，全球粗钢的累积产量为8.66亿吨，同比下降16.4%，如果排除中国因素的话，全球的精钢产量仅为4.45亿吨，同比下降30.88% 。但是我们也看到，在欧美逐渐走出金融危机阴霾之后，整个国际钢铁市场都出现了比较可观的复苏迹象。从6月份到当前，CRU的北美钢铁价格指数和欧洲钢铁价格指数，分别出现了26.1%、12.8%的反弹。同时，国内钢材市场的进出口情况似乎也能让我们看到一些国际市场复苏的端倪。

从进出口情况来看，国内钢材的出口量自5月份开始出现了稳定而明显的回升。中国海关公布的统计数据来看，10月份国内的钢材出口量及净出口量分别增加至271万吨、123万吨， 较5月份的出口量呈现了100.7%的增幅。出口的转暖也从一个侧面反映出了整个国际钢铁市场的复苏。应该说，在国内钢铁业具有中国特色的高产能、高库存、高需求的局面下，国际市场需求的转好将成为之后一段时间资金的炒作点之一。07、08年的国内钢材出口量都达到了6000万吨左右，而从国内前10月的累计出口量来看，仅仅只有1840万吨，预计在四季度的后两个月中，出口情况会进一步好转，我们认为全年的总量仍有望站上2500万吨的大关。国际上严重的去库存化过度倾向已经远去,全球的钢材库存处于历史的低位，重建库存和经济活动对于钢材最低限度的需求,将拉动国际价格和需求的上涨。目前，国内钢厂也正在寻求对非传统市场的开拓,在对中亚以及非洲一部分国家的出口中,有的增幅更高达92.5％－883％。国际市场的拓展与回暖在国内钢材市场高产能状况短期内无法改观的情况下，会对钢材价格产生一定的支撑。

三、铁矿市场谨防虚假繁荣

在近期相对平淡的基本面下，一个指数的异常波动，引起了我们的注意，那就是波罗的海干散货指数（BDI）。

截止11月20日，BDI指数飙升至4507点，目前的指数较10月28日的2986点，暴涨了50.9%。从图3中我们能看到，当前的BDI指数已经达到了年内的高点，甚至已经回归到了金融危机来临之前的水平。而如图4中，在近期原油价格维持横盘走势（近一个月上涨1.1%），海运成本相对稳定的状况下，BDI指数的持续攀升与铁矿石市场近期的热火朝天密不可分。

从日前的港口铁矿石报价来看，印度粉矿的CFR价格达到了108美元/吨，近两个月的价格上浮了27.1%。通过我们的分析来看，铁矿石价格近期的水涨船高主要归结为两方面的原因：第一，国外矿市场供应的紧缺。由于2010年铁矿石谈判已经拉开序幕，作为供应方的“三大矿山”为了取得更为有利的谈判地位，故技重施，近期减少了对中国市场铁矿石的投放量，而同时印度矿今年也出现了减产，在双重因素的影响下目前国内的铁矿市场处于相对的供不应求状态之中。第二，国内囤货炒作行为的加剧。有消息称，当前部分地区的铁矿石企业和贸易商在一定程度上达成了默契,趁着低价进行囤货,并制造需求繁荣的假象,等到价格上涨时,再将货逐步抛出。这种炒作行为不但造成当前国内港口进口铁矿石大量库存积压以及海运滞港待卸时间延长,还使得海运费的价格上涨,增加了整个钢铁行业的生产成本,并且炒作带来的虚假需求旺盛,也不利于即将进行的明年年度铁矿石谈判。在虚假繁荣的炒作过后，原材料市场对于钢材价格的支撑或逐渐减弱。

四、天气因素或减淡，年内库存消化不容乐观

高库存，这个与高产能一样，长期压制钢材价格的因素，在近期出现了小幅的回落，但是由于受到前期产能过度释放的影响，今年的全国螺纹钢库存在年内回落到低位的可能性已经很小。

而与此同时，由全国气温骤降带来的天气因素将强势袭来：随着年底的临近，全国性的降温将陆续到来，而从气象局统计的数据来看，12月的全国平均气温只有3.34℃。低温，将严重影响部分地区建筑工地的施工，这也将在一定程度上抑制市场对于建筑钢材的需求。如表1中统计的库存情况，从近两周的变化中可以看到，受近期冷空气影响较大的华东、东北区域的螺纹钢库存都出现了不同程度的增加。

气温的降低将影响螺纹钢的下游市场需求，供应敞口的扩大或使年内的库存再度上升，从而在一定程度上打压钢价。但我们认为天气因素的炒作，不会成为行情运行的主角，只是短期行情的助推器。

从钢厂截止10月底的钢材品种生产成本来看，螺纹的生产毛利依然高于热轧，这也造成了部分钢厂的实际经营过程当中，在螺纹钢的生产商投入更多的产能，后期螺纹钢库存的消化情况，我们需要谨慎的对待。

五、宏观经济向好奠定钢价长期升势

国家统计局公布的数据显示,10月的中国经济继续强劲地加速复苏,工业增速更是创出19个月以来的新高,预计经济回升势头仍将延续。但在当前政策的 边际效应递减的情形下,断言经济刺激政策大规模退出似乎为时尚早。中国国家信息中心发布最新报告似乎也印证了这样的观点,其认为，中国当前的经济复苏并不是周期性的恢复,而是政策性拉动造成的。明年由于经济刺激政策的增量将小于今年，经济自主增长的动力尚有待恢复,在这种情况下,宽松货币政策的贸然退出会导致市场主体仍显脆弱的信心再次受挫,这也不会是任何的利益方所愿意看到的结果。另外，随着我国的率先复苏，在后金融危机时代，人民币升值的预期也将不断的“被增强”，这样的预期也将吸引国际资金向国内市场流入，进而带动国内钢材期货的价格。从近期沪钢期货的走势中可以看到，远月1005合约的强势表现，也在一段时间内使得其与主力合约1002之间的价差拉大到了400以上。多头资金对明年5月合约的炒作，也体现了市场对于后市整个钢铁产业复苏的乐观预期。

六、后市展望

总体来看，螺纹目前的上行通道依然保持良好，但是短期内尚处于不佳状态的基本面或对期价形成一定的压力。笔者认为，宏观经济环境的持续转暖，投机资金的纷纷涌入，是目前螺纹上涨的主要动力之一。从近期的持仓情况来看，众多传统投机头寸也都在多头聚集，投机因素的资金炒作表现的较为明显。不过资金市来去如风的特点，也提醒着投资者在目前钢铁行业的背景下，相对高位的沪钢也随时存在着向下调整、回归基本面的可能。从中长期来看，后金融危机时期，国内市场持续好转的格局已是板上钉钉，而中央救市措施退出的谨慎也将在政策上继续拉动重点产业（特别是房地产市场）的发展。对于沪钢，震荡上行依然是其后期运行的主基调。