预计4月下旬的410元/吨是动力煤期货1609合约的年内高点

1 煤炭行业落实供给侧改革

以矿难事故为导火索，配合煤炭行业去产能工作的推进，今年我国煤炭主产区的煤炭产量同比继续下降，且降幅有所扩大。这促使产地煤价稳步走高，但受下游需求较差的影响，港口动力煤市场供需两弱，价格持续平稳。而动力煤期货市场波动明显大于现货，主力合约与现货之间的价差也一度由贴水转为升水。不过，随着监管层加强期货市场风险管理，黑色系商品期货整体回调，动力煤期货也阶段性见顶回落，目前主力1609合约正在试探40日均线的支撑力度。

今年是我国供给侧改革的开局之年，各项配套政策密集发布，凸显了政府改革的决心，这可能是一季度动力煤期货领先于现货大幅上涨的原因之一。尤其是3月底，276个工作日制度直接削减了全煤炭行业16%的产能。动力煤市场似乎不再需要一个煤价过低迫使生产者退出的过程，因此动力煤期货价格直接反弹至去掉16%产能之后的均衡水平。

上周，国家发改委表示各有关地区钢铁、煤炭行业化解过剩产能实施方案都已制订完毕，化解过剩产能工作将全面进入正式实施阶段。不过，针对近期钢铁价格上涨对供给侧结构性改革可能带来的影响，国家发改委同时强调钢铁产能严重过剩的情况并未改变，钢铁价格难以持续快速上涨。我们认为，上述表态也将对煤炭行业产生指导性作用，避免动力煤价格出现违背市场规律的过度上涨。

未来煤炭行业去产能将同时兼顾市场与政策。一方面，煤价不可能很快反弹至让任何一家煤矿都能生存的水平，落后的产能将感受到市场压力，主动选择退出；另一方面，国家将继续督促化解煤炭过剩产能政策的落地执行，煤炭产能过剩局面将逐渐改善。

2 水电对火电的影响不容忽视

特殊的天气条件对于动力煤市场需求的影响不容忽视。今年，厄尔尼诺对我国天气造成的影响较为明显，近几周我国南方地区降水有增无减，尤其是长江上游地区的降水十分充沛，直接导致长江流域主要水电站入库及出库水流量均保持高于往年同期的水平。

据三峡集团网站消息，受长江上游流域连续多日强降雨影响，三峡水库入库流量于5月8日8时达到每秒17800立方米，创1992年以来即25年来同期最高纪录。受乌江江口、彭水以及嘉陵江草街电站弃水腾空库容影响，三峡入库流量9日缓退后再次上涨，10日2时三峡入库流量达到每秒19500立方米，再次刷新5月8日的纪录，接近历史最高纪录1904年的每秒20700立方米。

中央气象台预计，至5月底南方地区还将有三次较强降雨过程。其中，19日至21日江南大部、华南中北部及云贵大部有中到大雨，部分地区有暴雨，局部有大暴雨；24日至26日黄淮南部、江淮、江汉东部、江南大部、华南有大到暴雨；28日至29日江南大部、华南北部有中到大雨。

国家能源局数据显示，2016年一季度，全国规模以上电厂水电发电量同比增长17.5%；水电设备平均利用小时691小时，比上年同期增加82小时，是近十年以来同期的最高水平。受水电大发影响，一季度火电发电量持续负增长，同比下降2.2%；设备利用小时1006小时，同比降低108小时，已连续20个月同比降低，为近十年来的同期最低水平。

结合4月以来的天气情况和未来的天气预报来看，预计我国水电将继续保持高速增长态势，进而导致火电企业对动力煤的需求明显下降。　

3 产地煤炭价格出现上涨

目前，山西、内蒙古、陕西三省（区）均实行了276个工作日生产的规定，大型煤炭集团也比较配合去产能工作。煤炭主产地在限产政策的影响下，煤源供应受到一定限制，支撑煤价继续上涨。据秦皇岛煤炭网的数据，当前内蒙古鄂尔多斯地区发热量5500大卡动力煤报收154元/吨，自春节以来累计上涨19元/吨；陕西榆林地区发热量5500大卡动力煤报收175元/吨，累计上涨13元/吨；山西大同南郊发热量5500大卡动力煤报收210元/吨，累计上涨20元/吨。

不过，由于下游需求依然偏差，产地煤炭价格的上涨暂未传导至港口。环渤海地区动力煤价格及价格指数已经连续八周保持不变。5月11日，环渤海动力煤价格指数报收于389元/吨，自春节以来累计上涨9元/吨。

短期内，沿海动力煤市场依然处于供需两弱的僵持状态，港口煤炭库存平稳波动，仍低于往年同期水平。一方面，“三西”地区煤矿限产减产较严格，坑口煤炭库存不高，愿意发往港口的量更加有限。另一方面，火电负荷偏低，北上采购船舶数量明显偏少。因此，港口煤价的平稳局面可能继续维持。

长期来看，我国动力煤需求下滑趋势难以遏制，但化解过剩产能的工作已经有效展开，市场供需关系不会进一步恶化，动力煤期货可能会进入一个漫长的筑底过程。短期来看，目前煤炭主产区都比较配合去产能工作，预计未来几个月我国煤炭产量将延续下滑态势，但产量大于销量的格局难以扭转。结合今年夏季煤电企业的需求形势，预计4月下旬的410元/吨是动力煤期货1609合约的年内高点。后市动力煤期货1609合约将以弱势振荡为主。不过，在煤炭物流环节费用没有大幅下降之前，煤企主动降价意愿也不强，港口煤价的下跌空间较为有限。