技术指标上看， 市场并未出现明显见底信号

受4月宏观数据环比走弱的影响，周一期指呈现先抑后扬走势。由于现货套牢盘巨大，经济数据并未大幅低于预期，杀跌动能不足。由于基本面利多缺乏，投资者入市意愿低迷，期指仅走出技术性反弹走势。整体上，市场处于易跌难涨格局之中。

宏观政策面以稳为主的可能性更大

从市场对经济走向预期方面看，4月除地产开工及销售一枝独秀外，工业、投资、消费数据全面走弱。叠加上周初《人民日报》上权威人士表态中国经济“不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势”，市场主流观点开始认为，年初以来的经济企稳回升势头已终止。我们认为，市场近期处于“二季度经济增长环比将回调”的预期形成中。在经济增长预期不佳的阶段，期指面临下行压力。

不过，我们也应该注意到，权威人士表态着重点在于浇灭市场“强刺激”的预期，但整体上稳增长、托底经济的政策思路不会变。4月社会融资规模和新增人民币贷款环比暴跌，且远不及预期。随后央行表示稳健货币政策取向并没有改变。央行研究局首席经济学家马骏亦表示，不应该过度解读4月货币信贷增速的变化。货币政策的基调仍然是稳健的。因此，我们预计宏观政策面以稳为主的可能性更大。但相比于此前更偏稳增长的政策基调而言，近期调结构或重回政策重心。

从稍长一些的视角来看，我们认为，在本次经济增长预期下调过程中，下调的幅度与最终数据的验证，将成为后期市场波动新的来源。从经验来看，市场预期往往会出现超调。例如在预期向好阶段，预期的线性外推的结果便是进一步调高预期，最终真实的表现很可能达不到这种“高预期”。在预期悲观时，往往会过分放大悲观情绪，甚至出现恐慌。但最终经济数据或并没有如此悲观。目前，我们认为前期经济复苏所形成的惯性难以造成短期经济的失速。但部分观点已开始认为经济表现会迅速恶化。届时若数据实际上好于市场预期，这一新的“预期差”形成，期指走势将再度扭转。

监管政策现新动向

5月期指的首次破位大跌，与传言监管层暂缓中概股回归A股有关。随后，5月11日，媒体报道证监会叫停上市公司跨界定增，涉及游戏、影视、互联网金融、VR四个热门行业。同时，这四个行业的并购重组和再融资也被叫停。5月13日，上证所在新闻发布会上表示，退市制度是抑制炒作重要环节，将推动退市制度完善优化。一连串的事件表明，以加强市场监管、保护投资者利益的监管新思路逐步浮现。对股市“炒借壳”“炒重组”的投机炒作风具有很大的抑制作用。

短期看，监管政策边际转变影响投资者风险偏好，对转型及题材个股股价造成负面影响。但长期看，这有利于优化资本市场生态环境，转变投资者投资行为，加强投资者对业绩的关注。对于部分上市公司来说，也有利于其将重心放到推动业绩增长上来。

从资本市场微观结构看，近期投资者风险偏好维持低位。现货成交看，截至到上周五，5月来两市日均成交仅4639.6亿元，为今年月度最低水平。周一两市仅成交3619亿元，显示投资者参与热情极度低迷。两市融资余额已持续7个交易日下滑，目前回落至近两个月来最低水平。从筹码分布看，经过4月中下旬以来的调整，目前沪深300现货指数套牢筹码约为87%，基本上处于满盘皆套状态，上行将面临沉重的解套抛压。K线图分析看，5月6日及9日两个断头铡刀式的大阴线带领指数破位，技术指标并未出现明显见底信号。

整体上，我们认为，当前市场对利多不敏感，对于利空易放大悲观情绪，近期市场维持弱势振荡的可能性较大。