韩国虽作为中国第五大贸易伙伴国，韩元却未被纳入CFETS一揽子货币。巴克莱预计这一情况很快将改变，韩元将成为CFETS篮子中的第14种货币，权重超过10%。

巴克莱报告预计这将把CFETS名义有效汇率从3月中旬的水平提高51个bp，而这将令给中国允许在岸人民币兑美元贬值提供理由，特别是如果韩元今年迄今弱于一揽子货币的表现贯穿全年。也可能给中国外汇政策带来不确定性。

人民币汇率不应仅参考美元 也要参考一篮子货币

去年8.25新汇改以来，在岸人民币兑美元波动剧烈，一度引发市场恐慌。不过央行一再强调，观察人民币汇率要看一揽子货币。去年年底，中国外汇交易中心在中国货币网正式发布CFETS人民币汇率指数。

巴克莱解读称，中国引入CFETS人民币名义有效汇率（NEER）指数是当局释放的一个强有力信号，即在岸人民币兑美元汇率的决定将更加受到CFETS贸易加权篮子参考的影响。

“由于汇率浮动旨在调节多个贸易伙伴的贸易和投资，因此仅观察人民币对美元双边汇率并不能全面反映贸易品的国际比价。也就是说，人民币汇率不应仅以美元为参考，也要参考一篮子货币。”央行官网转载的中国货币网评论员文章也说。

人民币CFETS篮子很快将调整权重

CFETS篮子中有13种货币，权重最高的货币分别为美元、欧元和日元，分别达到26.4%，21.4%和14.7%。

但巴克莱认为该篮子一个很鲜明的特征在于其未将韩元纳入，而该权重是受再出口贸易调整决定的，韩国是中国主要贸易伙伴之一。

据韩国企划财政部，韩国和中国官员在二月份上海G20会议上碰面，并确定在6月份建立人民币-韩元交易平台，巴克莱认为CFETS NEER篮子可能在二季度末调整权重，将韩元纳入其中。

韩元纳入CFETS篮子的可能性及对美元/人民币的影响

“如果韩元被纳入CFETS货币篮子，成为该篮子的第14种货币，权重料为10.54%，预计这将把CFETS名义有效汇率从当前水平（报告发表日期为3月14日）提高51个bp。我们认为这将给在岸人民币兑美元贬值提供理由，特别是如果韩元今年迄今弱于一揽子货币的表现持续贯穿全年的话。”报告称。

由此我们认为把韩元纳入篮子将对人民币篮子构成实质性改变，尽管当局三个月前才刚刚公布货币篮子，也可能给中国外汇政策带来不确定性。

人民币升值的假象

2016年1月12日，CFETS人民币名义有效汇率重返100，在经历了年初的剧烈波动后，中国当局逐步让人民币汇率企稳，似乎这种稳定已经转变为温和的升值，在岸人民币兑美元已经收复了年初以来的失地。不过升值可能只是表象。

莫尼塔宏观分析师钟正生、张璐也有相同的思路，他们认为，今年春节以后，央行在设定人民币对美元汇率中间价时，似乎体现了一种“策略性贬值”的意图，即人民币在对美元贬值幅度较大时，对一揽子CFETS指数却表现稳健；对美元升值时，对一揽子货币则更多贬值。这样做的好处是，既能向前继续推进汇改，又不会引起太多溢出效应。

“我们并没有从人民币兑美元维持坚挺中解读出太多内容，中国外汇政策试图追踪的CFETS NEER指数实际上是逐渐走低的。根据我们的测算，3月初CNY NEER指数跌破了99.00关口，较2015年8月份的水平下跌6.3%。因此美元走低给人带来人民币升值的假象，但以CFETS NEER汇率来看情况就不同了。”报告说。

“如果未来几个月将韩元纳入CFETS NEER，情况就会截然不同。我们认为韩元不会带来NEER大幅升值，但我们认为这会为人民币兑美元贬值提供理由。”