去年以来，由于债券投资回报率较低，一直不受资金追捧。但是随着政府引导资金脱虚入实，投机行为受到抑制，资金短时间又难以流入实体经济，债券近期再度受到资金青睐。操作上，逢低买入期债可以成为近期主要策略。

图为新增人民币贷款（单位：亿元）

市场避险情绪持续升温

一季度的经济数据普遍好于预期，市场信心得到提振。不过，随着4月经济数据公布，市场乐观的情绪“被浇了一盆凉水”。首先，4月工业增加值同比增加6%，较3月下跌0.8%。其次，4月固定资产投资完成额为46749.17亿元，较3月下降1085.87亿元，下降2.27%。最后，4月社会零售品销售总额为24646亿元，较3月下降468.10亿元，下降1.86%。

此外，近期《人民日报》上权威人士对于中国经济进行了L形的判断，使得市场高涨的热情回归理性。因此，随着经济下行预期的加强，市场避险情绪的上升将对国债价格产生一定的提振作用。

投资渠道缩小，债券重获追捧

4月国内M2存量为1445200亿元，较3月下降998.03亿元，下降0.07%。此外，近期逆回购的量明显下降，上周逆回购到期3300亿元，新增逆回购2500亿元，当周实现净流出600亿元人民币。从目前的情况来看，央行收紧流动性的意图明显，近期流动性或将小幅收紧。

流动性的供给小幅减少，那么流动性的需求呢？从目前的市场舆论来看，脱虚入实是近期货币政策的主要指导思想。这从政府在大宗商品暴涨的时候持续上调手续费就可以看出。但是，实体经济本身就有门槛较高和投资周期较长的缺点，在经济下行的大背景下，其投资回报率又较低，因此资金是很难进入实体经济的。目前资金陷入了两难境地，不愿进入实体，投机又被抑制，最后的结果就是资金沉淀下来。这从近期的贷款数据就可以看出。4月新增人民币贷款为5556亿元，较3月下降8144亿元，下降59.45%，显示出市场对于资金的需求正在下降。因此，笔者认为近期市场的流动性小幅收紧，市场的资金需求也在下降。综合来看，后期的流动性或较前期更为宽裕。

随着股市上涨乏力，房价滞涨，大宗商品重回弱势，债券稳定而安全的特点开始凸显，这可能会使得市场对于债券追捧的热情增加。因此，笔者认为目前市场并不缺乏资金，只是没有合适的投资渠道。随着国家开始抑制投机，资金的流向将会进一步缩窄，这可能会使得流动性回流债市。

通过上文的论述，笔者认为中国经济下行压力仍然很大，市场避险情绪的上升将会推升债券的价格。随着资金投机受到抑制，债券的吸引力将会增加。因此，笔者认为后期债券价格易涨难跌，可以采取背靠100元/张一线买入