11月中旬，铜价走出了突破形态，和预期比起来，这个突破来得有点晚。国际铜价自10月21日突破8—10月份长达两个多月的盘整区间（6000-6500美元/吨）之后便开始了漫长的20多个交易日的小幅盘整态势，但底部抬高至原振荡区间的上方（6500美元），直到11月中旬才再次突破前期高点，并拉出长阳。此前的长时间蓄势盘整，加上现在的突破之举，仅仅从技术的角度看，就留给投资者后市强劲上涨的很大的想象空间。

有一点值得投资者注意的是，伦铜持仓量无论是在盘整过程中还是突破过程中，基本呈现一个小步增长的态势，8月初才24万余手的持仓水平，现在已经逐步增加至27万手的水平，尽管没有呈现大幅增长态势，但在耗时2—3个月的盘整中能够呈现持续稳定的增长，本身就是蓄势的一个强有力的证据。国内市场则从8月初的40多万手减少为11月中下旬的35万手以下，而从内外比价关系在这段时间持续走弱的状态似乎不难看出，国内做空力量较强，国际市场表现相对较强。如此以来，对于突破行情，国际铜市持仓增加和国内铜市持仓减少，是否能从一定程度上说明国际铜市多头的胜利以及国内铜市空头的离场呢？当然，对于国内铜市量减突破，投资者或许也应该谨慎起来，毕竟没有蓄势过的上涨动力会逐步消耗的，资金上得到配合，涨势才会走得积极主动以及长远。

我们通过研究发现了换手率与价格的变动关系，一般换手率维持稳定的时候，铜价的原有趋势基本不会发生大的变化，而当换手率呈现一个方向的变化时，那么铜价的原有运行轨道会发生改变。如下图所示，换手率在8—9月份呈现单边下滑趋势，铜价的上行斜率则变得缓和很多，这说明如果后期换手率依然不能发生改变，这波上涨行情也不会有2—4月份和4—8月份那么凌厉。

当然，说到资金问题，CFTC公布的非商业持仓一直是大家关注的焦点，而对于10月下旬开始的净空头寸翻成净多头寸，并且持续增加净多头寸，投资者也增强了看多的信心，尽管这个指标是一个相对短视的指标，但如果我们把它当作一种市场态度的风向标来看的话，或许对于后期的上涨会多一点信心。

如果单从供需方面看，利多的因素最近也不少。首先是世界金属统计局（WBMS）11月18日称，今年1-9月份全球铜市供应短缺5.8万吨。2008年同期市场则为过剩2.7万吨。今年9月，精炼铜产量为159.1万吨，消费量为158.9万吨。从WBMS的数据看，单月的过剩早已经开始于8月份，而同比去年过剩的情况，今年的短缺总形势依然是有利于价格走高，只是短缺量的逐步减少或许会减缓价格上升的速度以及压缩上行空间。其次，中国10月铜材产量77.65万吨，同比增长28.03%，1—10月份累计产量712万吨，同比增长17.08%。从生产上看，说明下游企业的需求并不弱。根据上海金属网的调研数据，20家电线电缆企业11月份整体开工率为79.3%，环比下降4.3%，同比上升10.1%。大型企业开工率降幅相对比较明显。由于北方天气转冷，电线电缆逐渐进入传统消费淡季，订单逐步减少，开工率逐步下降，但同比呈现两位数的上升也说明了行业表现不错。供应方面，产量基本和9月份持平，但10月份精炼铜的进口量环比大幅下降为16.9万吨，国内供应过剩的局面相对缓解。如此以来，整体隐性库存量有望得到消耗，这将会使得后市铜价的上涨变得相对轻松。第三，11月关于铜矿罢工信息不绝于耳，尽管有些矿山工人罢工因争取到相应利益而结束，但其长期罢工带来的产量损失是不会回来的，而且，正是因为这些罢工带来的相关成本的增长最终将由铜价来承担，因此，这类罢工事实上也间接提高了铜的成本。

价格上涨的隐形障碍依然是库存。伦铜库存持续增长，截至11月24日，总存量429650吨，注销仓单1650吨，注销占比0.38%，和7月初的25万余吨相比，伦铜库存累计涨幅达64%，已经回到4月下旬的水平，直逼年内的库存高点——3月底4月初的50余万吨。且对照历史年度库存，第四季度一般处在一年中的库存高位，而注销仓单一般要上升到一定高度，库存才会发生持续减少，现有的低注销仓单以及所处的时间阶段注定了伦铜库存依然有增加的风险。与库存上行相对应的是现货贴水不断扩大，7月以来，伦铜三个月现货对期货就由升水23美元/吨逐步下降至贴水27美元/吨上下。这说明西方消费依然疲软，隐性库存开始逐步显性化，并且现货供应宽松。国内市场库存自4月底的1.5万吨开始逐步增加，最新库存数据为107405吨，创出2004年5月以来的新高，毗邻2003年所创的历史高位133207吨。这里有一个问题需要引起注意，那就是国内市场库存的增加正是隐性库存转化成显性库存的信号，后期不排除库存继续增加的情况发生，这均会给市场带来上行的压力。

总体来说，铜市自身支持走强的因素在增多。然而，周二期市、股市的联袂下跌却需要引起注意，如果真是货币政策将出现调整，那么对整个商品市场都会有所冲击。目前，中央经济会议即将召开，这可能会引起投资者的不稳定情绪。从内外盘铜价走势看，铜价更可能走突破——平台盘整——突破——平台盘整的路线。因此，建议维持多头思维，如果技术形态不遭到破坏，原有多头头寸就可以持有。