上周USDA发布5月份供需报告后，带动豆类市场大幅拉涨，豆粕期货和现货仍旧保持高位偏强运行，目前北方地区现货价格已超3000元/吨，两广等南方地区价格也突破2900元/吨，各地较4月中旬上涨约490-520元/吨。不过，18日豆粕期货主力合约突破2900元/吨之后出现冲高跳水，似乎显示调整风险加大。在价格连续上涨之后，目前豆粕的供求关系究竟如何，市场是否受到替代品进口政策等其他因素影响，价格调整的风险会有多大？上述问题成为市场关注和担心的话题。

供应方面：豆粕库存不增反降

从4月份开始，市场开始担忧进口大豆到港的放量，尤其是对5-7月，市场普遍预期月均大豆到港可能达到750-850万吨，这也是前期国内豆粕现货疲软不如期货市场表现的主要原因。但此次豆类市场大涨，正是源于4月上旬。如今5月过去大半，市场担忧的大豆到港也始终没有对价格形成实质性压力。据统计，截止上周五（5月13日），国内主要地区油厂大豆库存总量约353万吨，较前一周小幅下降，油厂大豆库存属于偏高水平，略高于2016年目前位置周度平均水平342万吨；而豆粕库存则仅为56万吨，较前一周下降4万吨，这是今年的次低水平，仅高于春节之后油厂的库存水平。此外，油厂豆粕未执行合同达到350万吨，是今年的次高水平，仅低于5月6日当周水平。

国内油厂豆粕库存及豆粕未执行合同趋势变化

与此同时，4月份以来，国内油厂大豆压榨量也在逐步回升，4月第一周全国主要的103家油厂大豆压榨仅135万吨，而到4月最后一周，大豆压榨升至158万吨，4月份共压榨647万吨。而5月份前两周共压榨307万吨，仍然保持较高水平，5月第三周预计大豆压榨超过170万吨。

从这个角度来说，目前大豆供应压力并不大，而在大豆压榨攀升的情况下，油厂豆粕库存偏低，目前部分地区豆粕提货甚至较为紧张，表明市场供应短期并无太大压力。油厂未执行合同保持高位，也表明下游企业心态乐观，备货积极。

需求方面：生猪存栏稳步回升

油厂豆粕库存偏低，一方面是由于市场价格连续上涨改善了市场心态，贸易商和下游企业备货意愿增强。另一方面，也是实质需求在不断改善。从生猪养殖来看，今年生猪价格在一季度保持强劲态势，养殖户补栏意愿较强，仔猪价格上涨明显，但由于补栏成本高，导致生猪存栏恢复缓慢。从数据上看，截止4月底生猪存栏量同比虽然仍处于负增长状态，但环比来看，生猪存栏稳步增加，年后补栏的小猪到五月基本成年，采食量大增，也给豆粕价格带来一定支撑。

国内生猪存栏和能繁母猪存栏变化

水产需求也在回升，随着时间进入5月，虽然北方地区气温略低水产恢复较慢，但沿海地区气温已经达30摄氏度以上，雨水逐渐减少，加上水产养殖利润的提升，刺激了养殖户的积极性，水产养殖需求呈现快速增长。当前和后期具体需求会如何变化。

政策方面：菜籽DDGS进口进入敏感期

由于取消了油菜籽收储政策，加上油菜种植成本高，农民油菜种植热情下降，国产菜籽产量或将明显下滑。而中国商检和加拿大农业部就《植物检疫证书》未能打成共识，造成进口菜籽的风险和成本增加，近期市场传闻南方市场进口菜籽卸船受阻，后期进口可能也会受到影响；另外，DDGS“双反”政策从商务部小组加速调研至今已经超过三个月时间，市场有消息称，目前商务部对DDGS的双反政策细节已经全部完成，只等最佳时机，5月底6月初将成为政策公布的关键节点。近期商务部更是发布对美国和欧盟针对中国出口政策的回复，下半年各国之间的贸易政策博弈可能更为明确。

总体而言，国内豆粕供需矛盾的有所改善，是支撑豆粕现货价格的主要因素，而DDGS和菜籽进口政策的变化，可能为豆粕提供进一步的炒作题材，市场变数依然较大，风险也不小。