5月份以来，受钢材价格持续下跌的拖累，焦煤期货也同步大幅回调，且呈现反向市场特征，即期货贴水现货、远月贴水近月。期货源自现货，但又不同于现货，其反映的是未来市场的供需，具有很强的金融属性。当下的焦炭期货和现货价格，说明市场对“供需形势改观”存疑。中长期市场走势如何，仍需从产业层面的供需结构中寻找端倪。

需求长期下行将是新常态

2016年是“十三五”开局之年，经济结构调整将是经济工作的重点，投资拉动的经济增长模式将逐步切换到创新拉动型经济发展路径。对传统能源行业而言，这意味着总需求已经触及“天花板”。宏观经济将面临城镇化放缓、人口结构老龄化，以及全球经济增长乏力等压力，长期看经济将步入增速换挡期，“L”型走势将成为“新常态”。阶段性刺激政策尽管效果明显，但持续性差，不利于长期问题的解决。目前，钢材产量已逼近历史最高水平，继续提升空间非常有限，对焦煤的需求也已基本见顶，未来几个月需求整体将保持平稳格局，需求对价格的影响力可能弱化。

供给侧改革有望进一步加强

一季度宏观经济实现“开门红”，带动了大宗工业品价格的持续上涨，拖累了煤炭等落后产能过剩行业的供给侧改革。从5月份高层透露出的信号看，供给侧改革将有望得到进一步加强和落实，决定焦煤价格后期走势的核心可能会切换到供给层面。从周期的角度看，短期投资性需求放缓对焦煤阶段性需求提升有一定冲击，焦煤期价可能会受此拖累。但从长期看，如果供给侧改革能够真正有效落实，则有望推动炼焦煤价格在新的水平上实现均衡，行业盈利将重新回归至合理水平。目前山西地区煤矿已经严格落实276天工作日，估计煤炭产能下滑16%，超过煤炭需求下滑幅度，全国其他地区限产政策也会陆续跟进。中长期看，供给侧收缩可能引发煤炭行业供不应求。

补库存可能带动焦煤价格阶段性上涨

有关数据显示，目前样本钢厂炼焦煤库存为575万吨，整体偏低；独立焦化厂焦煤库存237万吨，接近历史最低水平；北方四港焦煤库存总量为127万吨，同样处于较低水平。虽然低库存不足以成为价格上涨的逻辑，但在一定阶段对价格会有推波助澜的影响，尤其是在价格上涨过程中。从目前的市场看，钢材价格已经累计下跌了600—700元/吨，钢厂重新回到亏损边缘，下方空间有限。一旦预期企稳，叠加需求环比好转，或将刺激焦煤期货市场暂时好转。

总之，在刚刚经历了一轮下跌后，投资者心态企稳需要时间。供给侧改革效果短期难以显现，需求层面整体平稳，市场缺乏推动行情单边涨跌的核心驱动力，近期焦煤价格可能维持低位调整，但中长期市场有望在需求托底和供给调控的合力下保持乐观走势。