远期到港进口大豆成本价逐渐抬高

3月以来，CBOT大豆受阿根廷大豆减产利好提振止跌回升，美豆主力合约成功收复千点关口。正当市场关注美豆在1000美分/蒲式耳之上何去何从之际，美国农业部对于新年度美豆库存将下降的预期再度刺激市场大幅反弹。美豆7月合约不到3个月连续上涨26.6%，持续困扰豆类价格的供应过剩出现缓解迹象，美豆市场进入价格修复通道。由于对进口大豆的过度依赖，国内豆粕市场在本轮反弹中与美豆保持着紧密的联动性，豆粕1609合约同期最大涨幅为25.5%。随着北半球大豆进入播种和生长期，市场将更加关注产区的天气条件。通常情况下，资金愿意持有一定的风险升水以抵御潜在不利天气的影响，这使得豆类价格获得支撑。

阿根廷大豆减产的连锁反应仍在发酵

美国农业部在5月份月度供需报告中将阿根廷大豆产量较上月下调250万吨至5650万吨，同比下降490万吨，并将巴西大豆产量下调100万吨至9900万吨。尽管美国官方评估的阿根廷大豆产量下降幅度低于市场均值，但由于南美大豆整体产量不及预期，美国农业部预测美国陈豆库存下降，并提高2016/2017年度美豆出口量。

与此同时，美国农业部预计新季美豆播种面积较3月底预估数据减少16万英亩，较去年减少50万英亩，由于单产水平采用46.7蒲式耳/英亩，美豆总产量将较上年下降350万吨至1.0342亿吨。受此影响，新年度美国大豆期末结转库存将由上年的1089万吨下降到829万吨，再加上主要出口国库存量下降，2016/2017年度全球大豆期末结转库存量将由7425万吨降至6821万吨。尽管从数据上看美国及全球大豆库存下降幅度并不大，但市场普遍解读为大豆市场远期供应格局悄然生变，长期困扰豆类市场的供应过剩问题出现缓解信号，豆类价格也有望走出低谷，进入恢复性反弹周期。

豆粕生产成本抬高，价格抗跌性增强

在本轮反弹行情中，国内豆粕市场与美豆涨幅基本相当，生产成本的传导效应十分显著。据测算，4月1日到5月17日期间，6月份到港的巴西进口大豆完税价格从2930元/吨涨至3400元/吨，涨幅为470元/吨。同期的江苏地区豆粕销售价格从2440元/吨涨至2950元/吨，涨幅为510元/吨，而同期1609豆粕合约上涨488元/吨。内外盘的强联动性进一步印证了国内豆粕市场属于典型的供应端驱动。由于国内生猪养殖业处于缓慢复苏阶段，生猪存栏规模偏低，无法有效拉动豆粕等饲料需求。随着市场预期由悲观转向乐观，豆粕贸易商入市积极性提高，中间库存量放大，饲企被动点价等因素有望继续为市场带来支撑，从而强化油厂控价的主动性。

近期市场走势研判

阿根廷大豆产区因过度降雨造成产量受损，全球大豆市场“去产能化”进程能走多远仍有赖于未来天气的配合。由于豆类市场的牛市特征通常表现为豆类品种普涨，而目前粕强油弱的分化走势表明豆类市场仍处于结构型反弹阶段。美国农业部报告奠定新年度市场利多基调，未来天气的任何风吹草动都可能引发买盘热情，美豆市场进入季节性易涨难跌模式。国内豆粕主力合约逼近去年高点位置，能否突破技术压力位打开新的上涨空间，仍需要美豆及国内利好因素加以配合。随着远期到港的进口大豆成本价逐渐抬高，国内豆粕价格的底部支撑性会更明显。投资者可持逢回调买入的思路，适当扩大现货库存或参与豆粕期货交易。