上周，因我国恶劣冰雪天气所造成的运输不畅问题影响了整个市场，直接导致现货市场报价有所上涨。但是客观分析市场供需，当前仍难见显著改观，尤其是需求依然处于淡季，所以市场上高端报价依然显得有价无市，成交情况一般。短期来看，随着恶劣天气逐渐成为过去式，随着货源运输不畅的面陆续缓解，随着各地陆续到货，市场货源供应与库存情况逐渐回复正常，PVC料暂时缺乏进一步上行之动力。但是，指望PVC大幅下跌亦已不可取，我们认为目前国内PVC市场已然处于蓄势待涨的阶段，其中期前景依然值得乐观期待，我们建议投资者已可考虑进行做多布。

　　一、金融属性掌舵，乐观看待PVC中期前景

　　1、经济处于复苏进程已成不争事实

　　欧美等发达国家公布的数据均较为乐观。美国CPI稳步回升，GDP跌幅收窄，产能利用率亦有所回升，多项数据均表明经济正在逐步回暖。按环比年率计算，美国GDP二季度仅下降0.7％，而一季度则为下降6.4％，降幅收窄显著，显示出经济好转迹象，第三季GDP环比年率为增长2.8%，为2007年第三季以来的最快增速。

　　显然，国内经济较欧美经济更为乐观。10月份，规模以上工业增加值同比增长16.1%，比上年同月加快7.9个百分点，比9月份加快2.2个百分点，为连续6个月同比增速加快；1-10月份，同比增长9.4%，比上年同期回落5.0个百分点，比1-9月份加快0.7个百分点。1-10月份，城镇固定资产投资150710亿元，同比增长33.1%，比上年同期加快5.9个百分点，比1-9月回落0.2个百分点。10月份，社会消费品零售总额11718亿元，同比增长16.2%，比上年同月回落5.8个百分点，比上月加快0.7个百分点。1-10月份，社会消费品零售总额101394亿元，同比增长15.3%，比上年同期回落6.7个百分点，比1-9月份加快0.2个百分点。政策方面，我们认为现在过多关注与担忧政策退出尚为时过早，当前经济回暖的持续性仍需政策支持，总体上积极的财政政策和适度宽松的货币政策仍将延续，信贷的投放也将保持适度的持续性。

　　总的来看，无论是欧美发达国家，还是发展中国家如中国，整体经济形势较前期均有明显回暖，经济向好也成为市场普遍的预期。虽然不可否认，全球经济的复苏之路尚且漫长，复苏中的经济尚且脆弱，表现在美国等失业率等重要经济数据依然疲软，中国经济仍更多依赖政府投资，但经济复苏的步伐不会改变，这就足够了。大危机之后，压抑过久的商品市场必将更多关注商品的经济属性、金融属性，这将是未来整个商品市场，包括PVC进一步走高的重要理由。

　　2、通货膨胀君临天下之日不远

　　通胀预期一直是近期行情分析中的常见词，现在，这种预期正在转为现实。前三季度，我国居民消费价格(CPI)同比下降1.1%，但CPI8、9月份环比分别上涨了0.5%和0.4%。工业品出厂价格(PPI)虽然同比下降6.5%，但是环比已经连续六个月上涨，其中9月份环比上涨0.6%。而进入10月份，通货膨胀预期进一步增强，CPI、PPI同比分别下降0.5%和5.8%，降幅进一步缩窄。市场一致预期，CPI和PPI四季度内必将实现同比正增长，通货膨胀周期真正来临，其实，如果考虑将高涨的房价纳入考量，当前的实际CPI涨幅早已转正。

　　通货膨胀最终将推高商品价格，这是一种普及性的商品价格上涨，不论是原料产品还是下游产品，乃至生产过程中的人力、运力等资源，在通货膨胀的大环境下，即便供大于求、产能过剩，即便下游有所抵触，都不会成为阻碍行情走强的根本性问题，因为通货膨胀带来的普涨并没有改变上下游之间的竞争关系。

　　二、成本推动效应料再现

　　1、国际原油易涨难跌，抬升原料成本与运费成本

　　国际油价当前持稳震荡于75美元上方，我们判断其蓄势之后仍将以强势特征为主。宏观经济好转的预期是助涨原油的重要因素，进入10月份以来，美国的宏观经济数据持续利好较多，房屋数据、工业数据等重要数据大都好于预期，这也给予投资者以信心支撑。资金做多热情依然不减，CFTC持仓报告显示，截止11月17日当周，NYMEX原油期货市场非商业头寸投机净多头持稳于86348手，这已是连续第28周保持净多头持仓格。

　　而从更微观的角度来看，随着即将进入传统的冬季取暖油消费旺季，国际油价很可能更显著地表现出易涨难跌的特性。美国EIA库存报告显示，最近的三周里EIA原油库存以及汽油库存有两周出现下滑，馏分油库存同样如此，该项数据支持我们关于石油消费半复苏状态的判断。

　　此外，中国因素依然可视为整体市场的风向标。据中国海关公布的数据显示，9月中国原油进口同比增长14%，当月原油进口1720万吨，或419万桶/日，此为今年第三高，也是历史第四高，中国的原油进口量已经连续7个月维持在1600万吨以上的高位水平。

　　综上所述，我们认为原油价格未来易涨难跌，原油的企稳走高，无疑将提升PVC原料如乙烯、VCM/EDC的生产成本，从而对乙烯法PVC构成成本拉动效应，此外，原油价格的涨跌与运输费成本同样密切相关，燃料价格的上涨，将增加运输成本，对PVC价格亦有所支持。

　　2、电价上调提升电石成本与电耗成本

　　电石法PVC生产无疑是电老虎，其中电力成本占总成本的70%以上。然而自11月20日起，国内工业用电平均价上调2.8分，西部地区甚至上调更高，考虑到当前国内PVC生产已呈现西进趋势，所以电价上调对市场的直接影响较大，按照电石法PVC每吨耗电量约在7000千瓦时左右，直观计算可知电价上调将带来电石法PVC生产成本提高200元/吨左右，不过由于部分PVC大厂具有自备电厂，因此电价上调的实际影响可能较预期稍弱。

　　电石持稳，拖累PVC下滑概率同样不大，反之在通货膨胀等因素的带动下，料更多表现为对PVC的成本拉动效应，事实上，无论PVC需求如何，电石价格都表现出持稳的特征，从未见大幅下挫，这也向我们说明了电石价格的刚性特征，目前电石生产的各项成本依旧高居不下，电石企业生存状况依然未见显著改善，在这样的情况下，指望电石企业下调电石报价是不切实际的。对于后市，我们认为随着通货膨胀的真实来临，随着电价成本上调落实到位，电石价格后市应只涨不跌。

　　三、房地产开工增长，料促升明年一季度PVC市场需求

　　房地产投资增速显著加快，前三季度，房地产开发投资同比增长17.7%，增速比上半年加快7.8个百分点，未来投资料仍将保持较高增长。随着上半年房地产市场的加速回升，房地产商的预期会因此被乐观带动，房地产投资将出现滞后回升，这一点从近期的房市数据上已经显而易见，为防止可能存在的断供风险，地产商拿地开工也将成为必须的选择；此外，房价高涨的背景下，国家对于保障性住房的投资加速，以及国家为扩大西部的基础设施建设增加新的政策激励，国家政策对刺激民间投资回升的激励，都将有利于地产投资开工延续增长态势。10月份，房地产销售同比增长82%，新开工面积同比增长55%，而土地购置面积也出现了显著回升，同比增长27%，瑞银建设活动指数在10月份较去年同期大幅增长了37%。

　　按照我们的分析，今年三季度房市开工增长最为迅速，按照通常6个月的滞后期，PVC需求于明年1季度料将有所响应，这也是我们看多明年PVC行情的重要依据之一。

　　四、产能过剩的利空影响料逐渐弱化

　　产能过剩，如同压在PVC身上的一座大山，挥之不去的阴影，无疑将对PVC市场构成长期的利空压制，但从辨证的角度来看，产能过剩并不是影响行情发展唯一的或者是始终主导性的因素，行情的发展往往就是这样，在不同的阶段会有不同的热点，况且产能过剩并不意味着行情就应当跌无止境，事实证明，没有只跌不涨的市场，久跌必涨的客观规律终究会发挥其应有的作用。我们认为，在经济回暖、通货膨胀来临、成抱持因素存在以及需求增长的预期下，PVC整体市场产能过剩的利空影响作用势必受到较大程度的削弱。所以，未来行情分析中应弱化产能过剩、供过于求的利空因素影响，而将视野更多地转向宏观经济、转向通货膨胀，转向原油市场以及房地产开工投资情况。

　　五、小结

　　我们对中期行情有着较为强烈的乐观预期，随着经济逐渐走出困境以及通货膨胀强烈预期成为现实，随着流动性充裕环境下市场心态进一步好转，随着成本推动效应再现并主导市场，中期行情值得期待，投资者不妨已可考虑低位择机进行做多布。