科恒股份（300340）：立足设备制高点，锂电业务值得期待（增持）

近期我们调研了公司，并与公司高管进行了交流。

近年来，公司传统发光材料业务市场出现萎缩，同时受稀土原材料价格下滑的影响，收入、利润规模明显下降。公司自 13 年进入锂电材料领域，产品主要是钴酸锂和三元材料。 2016 年一季度实现营业收入 1.13 亿元，其中锂电材料实现营业收入 8235.28 万元，同比增长 262.05%，占比 52.46%，锂电材料已成为公司收入的主要来源。

收购浩能科技，立足设备制高点。 2016 年 4 月 20 日公司公告，拟以发行股份及支付现金的方式购买深圳市浩能科技有限公司 90%股权，收购完成后将持有浩能科技 100%股权。浩能科技专注于锂离子电池自动化生产设备的研发、设计、生产与销售，是锂离子电池自动化生产整体解决方案供应商。浩能科技是锂电设备生产领域的领先企业，主要客户包括 ATL、 CATL、 TDK、三星、力神、亿纬锂能、银隆等国内外众多知名锂离子电池制造厂商，在行业中具有很强的竞争力。此外，公司自主研发的涂布复合设备产品已经被应用于光学膜水、处理膜等领域，是国内少数能够提供光学膜和水处理膜涂布设备的国产设备供应商之一，主要客户包括碧水源、时代沃顿、广州慧谷等。根据业绩承诺，浩能科技 2016-2018 年度的净利润分别不低于 3500 万元、 4500 万元和 5500 万。公司现有锂电材料产品与浩能科技核心产品锂电设备的客户群体一致性很高，此次收购将有利于双方整合优质客户资源，扩大市场份额，实现共同发展。

加码锂电正极材料，锂电业务值得期待。 公司拟使用剩余超募资金投资年产 2500 吨锂电正极材料项目，分别为1000 吨高电压锂离子电池用钴酸理和 1500 吨动力电池用三元材料。 项目建设周期为 15 个月，未来将为公司增加 3.3 亿元/年的营业收入，并实现 1963.5 万元/年的利润。目前公司钴酸锂产品主要用于消费电子产品，三元材料（2015 年下半年达产）于主要用于小动力电池，正积极向动力电池产品发展。我们认为，此次投资技改项目的目的是使公司锂电材料向动力或电动车用锂离子电池正极材料发展，生产开发高性能动力电池材料，做强锂电材料业务，打开公司发展空间。

给予公司“增持”评级。 公司通过调整产品结构、优化生产，业绩迎来反转，同时积极地进行产业链整合及新业务拓展，未来成长空间值得期待。暂基于审慎性原则，暂不考虑收购浩能科技的影响，预计公司 2016-2018 年EPS 为 0.05、 0.20 和 0.35 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示： 电动汽车增速不达预期；行业竞争加剧的风险；发行股份收购资产的不确定性风险。