4月底国债期货的一轮反弹也最终以失败告终。虽然目前国债期货价格并未破位下行，但市场疲态尽显。在货币政策略偏宽松幅度较去年收敛和供给端压力大幅释放的背景下，期债价格年内拐点压力与日俱增。不过，在美联储加息预期增强的氛围中，避险情绪又给价格带来一定支撑。

央行公开市场操作频繁，维稳为主

昨日央行公开市场实现净投放200亿元，本周总计将有3000亿元7天逆回购、1003亿元6个月MLF到期，从上周一央行2900亿元MLF投放来看，虽然有大量资金到期压力，但央行整体仍将通过续作维稳的方式来稳定市场资金利率水平。

从年初至今的整体货币政策节奏不难看出，今年央行不再频繁降准、降息，大幅放水的动力不足。因此，央行货币政策较去年已有较为明显的偏紧迹象。

前期十年期国债收益率跌破2.8%之后就面临着收益率过低、配置意愿下降的压力。在货币政策较去年略有转变的情况下，国债收益率下行空间显得更加有限。

地方债和金融债抢占市场

2013年至2015年国债发行始终维持在每年45—60期的水平之间，今年国债发行期数明显上升至70期以上。今年地方债的置换压力也大于去年，今年置换量约在5.6万—6万亿元左右，平均月置换量为5000亿元。年初至今，地方债已经发行2.3万亿元，平均每周超1000亿元，每月4000亿—5000亿元。可见，发行速度从一开始就已经达到了年内平均水平。照此估算，今年地方债的发行挤占效应将持续至年底。

由于国债收益率相对偏低，政策金融债相对较高的收益率吸引了更多资金的目光。最近一周一级市场发行情况显示，农发行、国开行以及进出口金融债发行认购倍数基本在3倍左右，且个别券种认购热情在5.7倍以上。国债市场的认购倍数基本维持在2倍附近，甚至低于个别市场化较好的地方债认购倍数。可见，在强大的供给压力之下，地方债和金融债对国债的需求已经带来了较为明显的挤占效应。在长端收益率下行空间有限的预期下，市场降久期意愿明显。

关注避险情绪支撑作用

从货币政策和供需基本面的角度我们可以看出，今年国债市场面临较大的拐点压力。在4月初的下跌之后，期债价格并未体现出较好的单边趋势。从整体节奏来看，市场避险情绪的支撑对价格的影响也不容忽视。不论是国内A股市场、商品期货市场，还是国际金融市场和美联储加息预期的变化，我们可以看出，春节过后资金在各类资产上的轮动和配置意愿不断转移。上周美联储4月偏鹰派的议息声明公布之后，市场对于美联储6月加息的预期陡然提升至30%以上，9月加息预期已然提升至60%以上，短期各类资金寻求稳定资产避险。加上国内A股成交低迷、商品价格出现回落，市场避险情绪不断升温。因此，在6月美联储议息决议尘埃落定之前，国债期货价格将受到避险情绪的支撑，维持区间振荡格局。

综合来看，受到降久期意愿的压力，期债市场将整体承压。避险情绪的支撑又使得短期期债价格呈现出区间振荡格局。后期投资者需要关注市场流动性和情绪的变化。